轻工造纸：“双11”等促销节点促进各类纸张四季度需求

　　最新观点

　　1）行业长期发展趋势：需求端来看，目前我国人均用纸量尚处低位，预计未来随着经济增长及人们生活水平的提升，包装用纸与生活用纸将推动行业需求端稳步增长；供给端来看，目前行业集中度依旧较低，预计未来随着环保政策持续收紧以及进口废纸配额逐步缩小至零，落后中小产能将会加速出清，行业龙头将凭借规模与原材料自给优势抢夺市场份额，提升行业集中度。

　　2）行业短期需求端表现：但结合三季度以来各规模纸企密集发布涨价函以及社会库存去化进程有序推进的情况，我们预计造纸行业内企业三季度将有望实现规模与业绩环比与同比改善，并且景气度抬升趋势或有望伴随四季度居民消费迎来年内“尖峰时刻”而得以延续。各类纸张四季度需求展望，包装用纸：

　　由于其下游对接的消费行业将在四季度迎来“双11”全网线上线下购物狂欢节，基于此我们预计四季度国内包装用纸需求端将有望实现加速回暖。文化用纸：

　　9 月全国范围内的大中小学均已开学，并且部分课外培训机构也已在有条不紊的恢复线下教学，故而教辅材料的需求复苏较为明显，预计四季度文化用纸需求端表现或继续延续三季度开启的复苏趋势。生活用纸：考虑其作为标准化商品线上渠道渗透率已相对较高，预计“双11”等促销节点能有效促成居民“囤货”

　　购买行为的发生。

　　3）行业短期供给端表现：尽管国内港口库存已开始逐步去化拉动木浆期货价格回升，但现货价格受企业新增订单与开工情况尚未全面复苏影响保持低位震荡，而废纸价格则在国外废配额趋向零进口趋势的推动下保持震荡上行，故而纸浆系造纸企业四季度仍将享受与去年同期相近的低成本红利，而废纸系造纸企业四季度或将承担一定成本端压力。至于生产端，由于各类纸张社会库存均已初步完成去化工作，预计订单饱和度将保持相对高位。

　　投资建议

　　综合来看，我们认为在国内工业与消费领域需求持续复苏的拉动下，造纸行业三季度规模与业绩端将呈现出象征着行业景气度抬升的同步增长态势。并且，预计四季度得益于年内消费“尖峰时刻”包装用纸与生活用纸企业将享受一定正面拉动影响。我们推荐的投资标的包括：太阳纸业（002078.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）、博汇纸业（600966.SH）。

　　风险提示

　　环保政策执行不及预期的风险；行业产能扩张超预期的风险；上游纸浆价。（银河证券）