建筑行业：基本面加速好转 龙头强者恒强

    20Q1-3 板块基本面加速好转，龙头强者恒强

    20Q1-3CS 建筑板块营收 YoY+12.3%，增速较19Q1-3 下降3.5pct，归母净利润 YoY+2.3%，增速较19Q1-3 下降5.5pct，毛/净利率下降和央企少数股东损益快速增长是利润放缓的主要原因。Q1-3 板块摊薄ROE 受到净利率和负债率下行影响，同比降0.64pct，资产周转率变动相对平稳。20Q3板块营收和归母净利润增速分别为23.1%/17.7%，环比Q2 分别提升5.4/8.9pct，其中钢结构、化工工程和地方国企龙头体现了较好的收入和利润弹性，我们预计板块内公司基本面在Q4 有望延续回暖趋势。继续推荐具备成长逻辑的装配式细分赛道龙头和低估值修复的基建/房建蓝筹。

    20Q1-3 板块毛/净利率承压，Q3 单季度CFO 净流入396 亿元20Q1-3 建筑板块毛利率同比降0.42pct，净利率同比降0.25pct，板块盈利能力承压。20Q1-3 板块销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变化-0.05/-0.31/+0.30/-0.02pct，板块费用控制能力增强。20Q1-3 资产（含信用）减值损失占收入比重提升0.08pct，对利润造成一定的侵蚀。20Q1-3板块CFO 净流出同比减少215 亿元，20Q3 净流入396 亿元，相较于19Q3净流出42 亿元明显改善，我们判断主要系下半年施工项目计量进度加快，项目回款明显改善，预计Q4 回款进一步改善带动现金流持续好转。20Q1-3板块负债率同比降0.74pct，但央企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。

    钢结构/化学工程利润表现较好，龙头公司利润弹性高20Q1-3 建筑子板块中大基建、钢结构、化工工程、园林工程和中小建企取得归母净利润的同比正增长，其中钢结构/化工工程归母净利润同比增速42.7%/37.6%。装配式建筑龙头鸿路钢构、华阳国际和精工钢构Q3 单季度扣非归母净利润增速为33.4%/44.6%/91.3%，地方国企四川路桥Q3 单季度归母净利同比增速达802.4%（扣非后达1005.6%），我们认为建筑板块三季报体现的趋势包括：1）装配式板块基本面继续保持强劲；2）地方国企基本面向上弹性显著，体现区域基建高景气和改革提效的作用；3）基建央企Q3 保持营收较快同比增长，体现市占率进一步提升。

    Q3 单季收入/净利润指标向好，十四五阶段继续看好行业景气上行20Q3 单季度建筑板块收入/归母净利润同比增速为23.1%/17.7%，增速环比Q2 均有明显改善，其中收入增速达15 年以来单季度新高，我们认为Q3 建筑板块继续体现了较好的基本面恢复态势，装配式和地方国企体现了较好的收入和利润弹性，预计板块内公司基本面在Q4 有望延续回暖趋势。

    我们预计十四五铁公基等传统基建市场容量相比十三五有望保持相对稳定，投资机会更多体现为区域性和细分行业机会，继续推荐具备成长逻辑的装配式细分赛道龙头和低估值修复的基建/房建蓝筹，推荐鸿路钢构、华阳国际、华设集团、四川路桥、中国建筑、金螳螂。

    风险提示：订单转化及盈利能力提升不及预期，现金流改善不及预期。（华泰证券）