石油化工行业：化纤巨头进入大炼化的优势

　　本期投资提示：

　　化纤巨头进入大炼化的优势，及盘点海外上游并购和石化产能变化。化纤行业的龙头协聚酯产业链一体化的优势，进入上游的大炼化领域，以满足自身化纤原材料的需求（PX、乙二醇等）已经成为新的业态。除化纤龙头以外，传统的炼化企业也在进行整合，未来虽然炼化及化纤领域面临着更大的竞争，但是行业龙头竞争力突出的格局有望向好。我们认为化纤巨头进入大炼化的先天优势主要体现在：聚酯产业链配套优势，整体利润稳定；PX生产单元是炼厂主要的氢气来源，提升PX 产量有利于炼厂氢气平衡、多产化工品；未来PTA 成本曲线趋向陡峭，聚酯龙头综合成本将进一步增强。另一方面，二季度以来，油价暴跌，以及海外的石化需求低迷，也导致了一系列的行业并购以及石化的新增产能放缓。

　　未来国内的石化企业将会持续增加资本开支，而海外产能放缓的局面下，国内石化大宗产品在全球的市场份额提升。

　　美国石油库存下降，原油产量下降，钻机数增加。至10 月16 日当周。美国商业原油库存4.88 亿桶，比前一周下降100 万桶，原油库存比过去五年同期高10%；美国汽油库存总量2.27 亿桶，比前一周增加190 万桶，汽油库存比过去五年同期高2%；馏分油库存1.61 亿桶，比前一周下降390 万桶，库存量比过去五年同期高19%；丙烷/丙烯库存下降157 万桶。美国石油战略储备6.40 亿桶，下降了77 万桶，美国商业库存总量下降723万桶。10 月16 日美国原油产量为990 万桶/天，较之前一周下降60 万桶/天。10 月23日美国采油钻机211 台，周数量环比增加6 台。

　　乙烯价格回落、丙烯价格稳定，涤纶产业链盈利反弹。东北亚地区乙烯价格回落，至10月22 日CFR 中国收盘于800 美元/吨，较之前一周下跌50 美元/吨。国内乙烯装置维持高开工率，新浦化学、南京诚志、辽宁宝来等持续外销，美国、韩国等地区乙烯船陆续到港。至10 月22 日中国华东地区市场成交参考在6500-6700 元/吨附近。东北亚地区丙烯价格小幅上涨，至10 月21 日CFR 中国收盘于920 美元/吨，较之前一周上涨5 美元/吨。海外供应减少。聚丙烯整体低迷，但环氧丙烷、丁辛醇、丙烯酸等仍有较大的盈利空间。关注地炼开工率对于丙烯供应的影响，至10 月22 日，山东地炼常减压开工率72.68%，环比下降1.2%，同比上涨12.06%。受益市场需求好转以及PTA 装置投产，至10 月21日，亚洲PX 市场收盘于CFR 中国560 美元/吨，环比上涨20 美元/吨。周内中国PX 开工率84.7%，亚洲开工率76.25%，较之前一周有所下降；国内PX 产量41.49 万吨，亚洲89.9 万吨。PX 供应端仍处于高位。PTA 市场上涨乏力，下游终端订单延续性仍需观望，至10 月22日国内PTA价格为3400 元/吨，环比上涨0.29%。周内国内PTA产量为92.21万吨，较之前一周下降3.83%。周内聚酯行业产量109.36 万吨，较之前一周上升0.48%。

　　聚酯工厂库存下降，至10 月22 日江浙化纤织造综合开工率为82.95%，环比上升1.75个百分点。

　　重点推荐：我们认为短期油价承压，长期有望复苏；低油价下大炼化的竞争力增强；丙烯-聚丙烯产业链盈利良好。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、东方盛虹、新奥股份等。（申银万国）