石油化工行业：看好未来多周期共振下涤纶长丝景气度上行

　　报告摘要：

　　本文重点解决以下问题：

　　1.通过对历史数据的复盘，研究美国、中国四个周期（康波周期、房地产周期、资本开支周期和库存周期）及其各个阶段，探究各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间；2.以中美历史上各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间为依据，判断目前所处的各周期阶段；

　　3.综合上述结论，分析目前涤纶长丝市场的景气度，并判断未来涤纶长丝的景气度趋势。

　　康波周期：目前中美两国均处于康波周期的萧条阶段历史数据复盘：我们得出一个康波周期平均持续44.3 年，其中繁荣期平均持续17.5 年，衰退期平均持续8.3 年，萧条期平均持续9.5 年，回升期平均持续9 年。

　　目前所处位置判断：（1）美国：通过对美国CPI 和GDP 同比增速的划分，得到美国自2014年开始进入第五波萧条阶段，预计本次萧条阶段将持续到2023 年。（2）中国：通过对中国CPI 和GDP 同比增速的划分，得到中国自2014 年开始，进入萧条阶段，由于萧条阶段一般持续9.5 年，因此预计中国将于2023 年进入回升阶段。

　　房地产周期：美国处于房地产周期的上升阶段，中国处于周期尾部阶段美国：(1)美国新建住房销售价格同比: 美国一个房地产周期平均持续时间为19.5 年，其中上涨阶段平均持续15 年，收缩阶段平均持续4.5 年。从价格同比指标看美国正处于新一轮房地产周期的上升阶段，该轮房地产周期始于2009 年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030 年。（2）美国房屋空置率：美国一个房地产周期平均持续时间为21.5年，其中上涨阶段平均持续11 年，收缩阶段平均持续10.5 年。从空置率指标看美国正处于新一轮房地产周期的上涨阶段，该轮房地产周期始于2008 年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030 年。

　　中国：从中国商品房单价同比指标看，一个房地产周期预计平均持续时间为19 年，其中上涨阶段平均持续8 年，收缩阶段平均持续11 年。目前中国处于房地产周期尾部，对应房地产周期的下降阶段，并将于2020 年左右转入新一轮房地产周期的上升阶段。

　　资本开支周期：从资本形成率看目前中美两国均处于资本开支周期的上升阶段美国：(1) 美国制造业产能利用率: 美国一个资本开支周期平均持续时间为8.2 年，其中，上涨阶段平均持续5 年，收缩阶段平均持续3.2 年。美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016 年，预计美将持续至2025 年。（2）固定资产投资同比：美国一个资本开支周期平均持续时间为9.2 年，其中，上涨阶段平均持续4.2 年，收缩阶段平均持续5 年。目前，美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016 年，预计将持续至2025 年。

　　中国：(1) 中国资本形成率: 中国一个资本开支周期平均持续时间为8.5 年，其中，上涨阶段平均持续4.5 年，收缩阶段平均持续4 年。目前，中国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于2016 年，预计将持续至2025 年。（2）中国全社会固定资产投资完成额同比：中国一个资本开支周期平均持续时间为8 年，其中，上涨阶段平均持续3.5 年，收缩阶段平均持续4.5 年。目前，中国正处于新一轮资本开支周期的收缩阶段。

　　库存周期：当前美国处于主动补库存阶段，中国处于被动去库阶段美国：(1)美国制造商库存和销售额同比增速:美国一个库存周期平均持续时间为38.3 个月，其中主动补库存阶段平均持续14.5 个月，被动补库存阶段平均持续5.4 个月，主动去库存阶段平均持续10.8 个月，被动去库存阶段平均持续7.6 个月。2020 年3 月美国进入主动补库存阶段，预计该阶段将持续到2021 年4 月。（2）美国制造业PMI 自有库存和物价：美国一个库存周期一般持续39.3 个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存14 个月，被动补库存3.7个月、主动去库存16.3 个月和被动去库存6 个月。2020 年4 月国家进入新一轮周期的主动补库存阶段，预计可持续到2021 年年中。

　　中国：（1）工业企业产成品存货和利润总额累计同比：中国一个周期一般持续40.8 个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存8.2 个月，被动补库存11 个月、主动去库存6.2个月和被动去库存10.3 个月。2020 年3 月中国进入主动去库存阶段。（2）中国PMI 原材料库存及价格：中国一个周期一般持续33.5 个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存阶段7.5 个月，被动补库存阶段8.4 个月，主动去库存阶段6.6 个月，被动去库存阶段9.0个月。2020 年4 月中国进入被动去库存阶段。

　　多周期嵌套，涤纶长丝市场景气度拐点已来

　　康波周期：萧条阶段对应的当前涤纶长丝价格水平较低。

　　资本开支周期：固定资产完成额（制造业:纺织服装、服饰业:累计同比）领先于长丝5.8 个月，且二者反向变动。依据该领先指标判断，长丝价格最快在2020 年9 月后出现相对高点。

　　库存周期：涤纶长丝预计将于2021 年一季度进入主动补库存阶段。

　　投资建议

　　我们利用历史数据对中美四大周期进行回溯，并根据回溯后的结论对目前中美两个四大周期位置进行判断。通过将四大周期理论运用于中国涤纶长丝周期的判断，我们看好未来多周期共振下涤纶长丝景气度上行。重点推荐桐昆股份，恒力石化和恒逸石化。

　　风险提示

　　新冠疫情影响当前周期所处位置判断；长丝景气度回升较慢。（民生证券）