航空行业：需求持续改善 客货运量接近去年同期水平

　　行情回顾：1）涨跌幅：9 月，航空行业作为交通运输三级子行业，月涨幅为0.37%，分别领先沪深300、交运运输6.06pct、5.12pct，在交通运输9 个子行业中排名第1 位；2）估值：对比航空行业及其成分股历史PE，目前低于历史中位，由于我国国内航空需求正处于上升通道中，未来国际航线也有望随着疫苗落地而恢复，我们认为行业估值有望得到修复。

　　需求持续改善，客货运量接近去年同期水平。根据民航局10 月新闻发布会数据，9 月，行业完成旅客运输量4793.9 万人次，恢复至去年同期的87.5%，其中，国内航线完成旅客运输量4775.0 万人次，恢复至去年同期的98%；完成货邮运输量66.5 万吨，恢复至去年同期的96.4%，其中，全货机货邮运输量继续保持较快增长，共完成25.1 万吨，同比增29.9%。

　　从航司整体供需增速情况来看，9 月三大航国内航线ASK、RPK 增速实现同比转正，民营航空整体恢复情况优于三大航，春秋、吉祥国内航线继续维持前一个月的高增速。由于地区及海外疫情仍在持续，航司海外航线供需和客座率恢复水平远不如国内。9 月，三大航ASK 同比减少28.91%，RPK 同比减少32.40%，；春秋+吉祥ASK 同比减少3.63%，RPK 同比减少5.63。

　　飞机引进推出情况：9 月，南方航空引进2 架A321NEO，退租1 架EMB190；中国国航引进2 架A320NEO；东方航空引进3 架A320NEO，退租1 架B737-700；春秋航空引进1 架A321NEO。

　　油汇情况：布伦特原油油价收于40.95 元/桶（2020 年9 月30 日），月同比-9.56%；美元兑人民币汇率6.8101，月同比-0.73%。

　　投资策略：我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空；二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。

　　推荐关注：1）典型低成本民营航空公司春秋航空；2）主营国内支线的华夏航空；3）国内航线占比较高的南方航空。

　　风险提示：疫苗落地进度不及预期；海外疫情反复；境外输入病例控制不力；宏观经济下行；油价上涨；汇率大幅波动。（山西证券）