建筑行业：行业进入高速增长期 关注产业链各环节优势企业

　　投资要点

　　疫后积极复工复产，2Q20建筑企业收入利润增速明显回升。利润率同比下滑，费用管控得当，负债率稳步下降。1H20主要上市建筑企业收入同比+6.2%，各企业收入增幅中位数为-1.1%；1H20归母净利润同比-7.6%，各企业归母净利润增速中位数为-17.9%。单季度看,2Q20行业收入/归母净利润同比+17.8%/+7.6%，疫情得到控制后建筑企业积极复工复产，二季度增速相比较一季度明显改善。1H20建筑行业毛利率/净利率同比下滑0.3/0.4pct至10.9%/3.4%；1H20期间费用率为5.7%，同比-0.04pct，其中销售/管理研发/财务费用率为0.4%/4.3%/1.0%，同比-0.05/+0.06/-0.05pct。1H20行业资产负债率为75.7%，同比下降0.7pct。

　　分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，钢结构利润高增，生态园林拐点显现，装饰及国际工程受疫情扰动明显；各细分板块均积极布局装配式建筑领域。1H20基建央企/地方国企/国际工程/园林及PPP/设计/装饰/钢结构板块收入分别同比+7.3%/+7.0%/-14.2%/-16.9%/+2.9%/-17.3%/+0.3%，1H20归母净利润同比-5.9%/-11.9%/-40.0%/+14.6%/-12.7%/-40.5%/+52.2%，2Q20基建央企收入利润稳健回升，钢结构板块利润同比高增，生态园林行业利润增速转正拐点显现，疫情影响施工进场及交付、海外疫情蔓延导致1H20装饰及国际工程板块业绩呈现严重下滑。此外，纵观各企业上半年经营情况，无论基建央企、装饰企业、设计企业均披露了装配式建筑的储备和进展，体现了行业重视并积极布局装配式建筑领域。

　　行业整体回暖，寻找增长性最优赛道。我们预计2H20逆周期政策保持力度，基建整体回暖，子板块的增速将持续分化。

　　我们建议关注：1）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。2）继续较快增长的生态园林板块：环保投资料继续高增，而信贷环境和再融资政策的放松料将为企业带来实际资金支持；同时现汇项目占比提升，现金占用情况料将逐步改善。3）龙头市占率有望持续提升的勘察设计行业：勘设行业增速有望继续高于固投增速。我们认为资质是勘察设计行业经营的硬性壁垒，龙头企业资质优势稳固，有望进一步通过内生管理能力提升+外延市场边界拓展获得市占率持续提升。4）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：2020-2021年料将进入新一轮规划批复高峰期，我们预计2020-2022年城轨新增投资CAGR为28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。5）基础设施REITs：短期有望在行业增长红利与内生资产负债表改善共振下，拉动基建企业估值上行；而中长期预计将通过重视运营能力建设，实现企业价值增值。

　　投资策略：建议把握以下主线：a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国建筑；同时关注受益重大水利工程建设有望加快落地的葛洲坝。c）关注装配式产业链龙头，推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构以及钢结构工程龙头精工钢构等。d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

　　风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。（中信证券）