传媒互联网：有线网络升级改造、广电5G 发展有望加快

    行业近况

    2020 年8 月26 日，歌华有线、东方明珠等多家上市有线网络公司发布公告，设立中国广电网络股份有限公司（筹）的发起人协议，经各方发起人协商，达成初步一致意见，发起人包括中国广电、战略投资者、持有或合计持有非上市省级有线电视网络公司51%股权股东、已上市网络公司、北广传媒投资中心。

    评论

    上市有线网络公司（除歌华有线）现金出资，歌华有线及非上市有线网络公司股权出资，并引入阿里创投战略投资100 亿元拟持股9.88%，共同组建中国广电网络股份有限公司（筹）。1）拟持股比例前五名的发起人分别为：中国广电（51%）、国网信通产业集团（9.88%）、阿里创投（9.88%）、广东广电（6.15%）、北广传媒投资中心（3.85%）。持股51%的中国广电的实际控制人为国务院。2）注册资本：

    按照非上市省网公司2019 年12 月31 日归母51%的净资产（2019 年度亏损的非上市省网公司按归母51%的净资产的80%计算）、个别非上市省网公司股东的货币认缴出资额、10 家以货币出资的上市网络公司出资额、北广传媒投资中心出资的歌华有线股份的评估备案值、国网信通产业集团和阿里创投的出资额，并根据中国广电的持股比例始终不低于51%的特殊要求及标的公司未来发展的股本要求进行预设，注册资本金额暂定为1,012 亿元。其中，歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心以其持有的歌华有线2.65 亿股股份（占歌华有线总股本的19.09%）出资；东方明珠和华数传媒拟分别以自有资金各出资5 亿元，分别持有组建成立后公司0.49%的股权。

    “国网整合”取得实质推进，建议关注后续落地进展。2010 年以来，随着三网融合的推进，全国基本将各地市及县级有线电视网络整合进了省网中，大体形成“一省一网”，但各省网公司独立运营、各自为政的问题仍然存在。2016 年“十三五”规划明确提出建设“全国一张网”。2019 年3 月，中央全面深化改革委员会正式将网络整合和升级改造列入工作要点。我们认为，此次发起人初步达成一致意见表明“国网整合”进入实质推进阶段，有线电视网络全国“统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌”有望逐步成为现实。

    有线网络升级改造、广电5G 发展有望加快。我们认为，“国网整合”的落地有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应，从而加速有线网络的转型升级，提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。2020 年是中国5G 发展的关键一年，也是中国广电5G 建设“规模建网”阶段，我们预计“国网整合”也或将加快广电5G 的建设和相关应用的落地。近年来传统有线用户不断流失，有线电视网络收入也有下滑。我们预计，“全国一网”的完成也或将帮助有线网络公司实现更多应用创新，从而打造出新的成长引擎、实现业务多元化发展。

    估值与建议

    维持相关公司评级与盈利预测不变。我们认为，随着“全国一网”股份公司的筹建，全国有线电视网络整合与5G 建设一体化发展将进入实质性推进阶段；而“国网整合”对于完成有线网络升级改造以及广电5G 网络建设具有重要意义。建议关注有线板块主题性投资机会，相关标的包括歌华有线、东方明珠、贵广网络（未覆盖）、广电网络（未覆盖）、华数传媒（未覆盖）等区域龙头。

    风险

    全国有线电视网络整合进展不及预期；行业用户持续流失；竞争加剧。（中国国际金融股份有限公司）