硅片设备：光伏平价+技术迭代=需求爆发期

　　投资要点

　　光伏级向半导体级拓展是晶硅生长设备厂的成长之路硅片是光伏和半导体的上游重要材料，主要区别在于半导体对于硅片的纯净度要求更高，由光伏向半导体渗透是硅片厂及硅片设备厂的成长之路。

　　晶盛机电与连城数控是国内领先的晶硅生长设备商，均从光伏级硅片设备向半导体级硅片设备突破。内生（晶盛）：随着晶盛机电对单晶炉持续的研发投入，2018 年，晶盛机电新签半导体设备订单超过5 亿元，是2010年半导体设备收入的25 倍。外延（连城）: 通过并购凯克斯，连城数控的业务延申至光伏及半导体单晶炉领域。

　　光伏平价+技术迭代，光伏单晶炉需求长期扩张中国于2020 年开启光伏平价上网时代，光伏电池行业正式由政策驱动转为经济效益驱动，我们预计2020 年国内新增装机恢复高速增长。目前已披露2020-2022 年国产光伏厂商扩产计划已达150GW，根据测算，我们预计2020-2022 年，光伏单晶炉需求将达到313 亿元，迎来需求爆发期。

　　技术迭代推动设备行业持续景气：大尺寸硅片降本增效效果明显，代表未来发展方向，而设备端代际差异无法消除，将显著拉动硅片厂对大尺寸单晶炉的设备投资。未来随着12 寸大硅片的渗透率提升，核心硅片设备商将会充分受益。

　　半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求爆发在摩尔定律的影响下，半导体硅片正在不断向大尺寸的方向发展。目前，市场中12 英寸和8 英寸硅片合计占比接近90%。但中国大陆的半导体硅片企业主要生产6 英寸及以下的硅片，仅有少数几家企业具有8 英寸硅片的生产能力，12 英寸大硅片对进口依赖度高。《瓦森纳协议》新增对12 英寸大硅片的出口管制，大硅片国产化刻不容缓，而设备国产化是其中的关键一环。

　　目前8 寸设备已多数实现国产化，而《瓦森纳协议》的重点管制对象——12寸级别的硅片设备，以晶盛机电为首的国产设备商仍在验证中。未来随着半导体硅片的国产化加速，我们认为国内率先通过验证的设备厂商有望充分受益。

　　晶硅生长设备行业优质公司对比：晶盛机电 VS 连城数控从规模上来看，二者的营收和利润均保持高速增长。2019 年，晶盛营收31 亿元，为连城的3 倍；晶盛归母净利为6.4 亿元，为连城的4 倍。从盈利能力上来看，二者毛利率、净利率分别约为35%和20%，与行业整体保持一致。从技术上来看，晶盛机电研发投入占比及技术人员占比均处于高位，分别为6%和26%。从客户结构上来看，晶盛机电第一大客户中环股份贡献了56%的收入，相比于2018 年的69%下降了13pct，客户向多元化发展。

　　投资建议：重点推荐大硅片设备龙头【晶盛机电】，已具备8 寸线80%整线以及12 寸单晶炉供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。此外建议关注【连城数控】【沪硅产业】【中环股份】【神工股份】。

　　风险提示：设备和材料国产化不及预期；下游扩产进度不及预期。（东吴证券）