电力行业：水电公司汛期发电量有望超预期 水电高股息价值凸显

　　摘要：

　　投资建议：洪灾导致宏观经济压力较大，7 月全社会用电量同比增长2.3%，增速较6 月回落3.8 个百分点。发电方面，7 月来水较好，水电发电增速维持在6%左右的水平；火电受水电挤压，7 月火电增速由正转负至-0.7%（6 月为5.4%）。（1）火电：Q2/全年业绩均有望高增速，推荐低估值龙头。3 月至5 月煤价加速下跌，Q2 成为2020 年煤价最低的一个季度，有望为火电Q2 业绩带来较大弹性。根据我们预测，火电龙头华能国际、华电国际Q2 业绩分别有望同比增长150%、40%以上。全年来看，受益于煤价持续下跌以及电价风险解除（2020 年行政性降电价基本全部由两大电网承担，不向发电端传导），华能国际、华电国际全年业绩增速分别有望达到300%、50%以上。重点推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。（2）水电：汛期持续强降雨，水电电量有望超预期。汛期全国各地持续强降雨，我们预计水电公司（长江电力、华能水电等）汛期发电量有望超预期。同时在全球利率走低的背景下，水电高股息价值凸显，推荐高股息大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

　　事件：中电联公布1-7 月发用电数据，1-7 月全社会用电量40380.8 亿千瓦时，同比下降0.7%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活分别同比变化8.8%、-2.1%、-2.5%和7.6%。

　　7 月份用电增速有所回落，主要受二产用电拖累。7 月全社会用电量6824.5 亿千瓦时，同比增长2.3%，增速较上月回落3.8 个百分点（6月同比增长6.1%）。其中第一、第二、第三、城乡居民用电增速分别为11.6%、0.7%、5.3%、13.8%，分别较6 月变动-1.3、-5.0、-1.7 和-0.5个百分点。7 月用电增速回落主要受二产用电增速由正转负影响，我们预计原因可能是洪灾影响了一部分工商业用电需求。新兴制造业用电维持较高增速。虽然7 月工业用电同比下降0.9%，但部分新兴制造业仍维持较高的用电增速，如汽车制造业（20.3%）、通用设备制造业（14.3%）、计算机通信和电子设备制造业（14.1%）等。新能源车制造、风电设备制造、光伏设备制造等细分子行业的用电增速更是分别高达51.0%、75.5%和99.1%。

　　受水电挤压影响，7 月火电增速由正转负至-0.7%。7 月当月发电量6801亿千瓦时，同比增长1.9%，增速较上年同期提升1.3 个百分点。分电源来看，7 月水电发电量1463 亿千瓦时，同比增长6.1%，增速较6月基本持平。7 月火电发电量4600 亿千瓦时，同比下降0.7%，增速较6 月回落6.1 个百分点，主要受水电挤压影响。

　　风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。（国泰君安）