国货崛起系列：内需当道下 国产啤酒龙头将迎来价值崛起

    俯瞰中国啤酒行业的激荡20 年

    中国成为全球第一大啤酒市场，国内外品牌同场竞技，格局加速集中。2002 年，中国啤酒总消费量首次超过美国，而人均消费量不足美国的四分之一，中国啤酒市场的巨大成长潜力吸引众多国际啤酒巨头先后在中国布局。同时行业格局经历了加速集中，2003 年行业CR3 约32%，至2019 年行业CR3 达72%，其中国际啤酒厂商百威英博和嘉士伯分别位列国内第三和第五的啤酒企业，分别对应20%和7%的销量份额。

    行业历经量价驱动的转换，现阶段内资占据份额优势，外资占据价格优势。啤酒行业自2010 年呈现出驱动因素从“量价齐升”向“价增为主”的转换，而国产啤酒龙头华润和青啤虽然销量份额持续领先，但主力单品多处于4~6 元的价格带，而以百威为代表的国际品牌产品则多处于8 元以上的价格带。

    过去10 年，国际品牌从产品品质、消费场景到品牌内涵紧扣核心消费群体，打造全面的高端定位。百威品牌进入中国后，以传统工艺、优质原料奠定品质基础，通过关键经销商深度绑定核心升级渠道夜场，品牌内涵突出“权威”、“成就”，打造了“啤酒之王”

    的品牌形象，借力“大事件”（大型赛会）营销，获得高端客群认可。成熟的快消品营销组合拳，使国际品牌啤酒在进入中国后的十多年间，让消费者接受了“进口=高端”的心智教育。

    站在高端化的十字路口，啤酒国货崛起元年

    区域格局逐渐固化，行业竞争趋缓，国产啤酒站在高端化升级的十字路口。我国各区域的啤酒市场基本已形成寡头垄断，在成熟的格局背景下，价格战竞争逐步趋缓，主要啤酒公司也纷纷发力结构升级，中低端产品亦开始加速升级，行业进入全面升级的新阶段。

    国产品牌华丽转身，啤酒或迎来国货崛起。10 年前，国际品牌相比国产品牌在高端化升级中曾拥有巨大优势，而时至今日国产品牌也已从仅追求销量份额的混战中抽身，并且无论在产品创新还是年轻化营销上，都带给我们越来越多的惊喜。随着单一渠道对啤酒升级话语权的减弱，全渠道升级趋势显现，啤酒国货的升级崛起蓄势待发——长期看好同等产品定位下，国产品牌与国际品牌的价差有望不断收窄，国产啤酒的价增空间可观。

    内需当道下，国产啤酒龙头将迎来价值崛起

    伴随啤酒国货的高端化复兴，国产啤酒龙头也将迎来价值崛起。随着啤酒国货的销售均价逐步提升，叠加企业内部降本增效等措施，国内啤酒龙头的盈利能力有望进入到中长期释放红利期。我们认为，中短期持有啤酒板块的逻辑在于把握行业盈利能力改善的拐点，长期持有啤酒板块的逻辑在于板块具备较为稳定的现金流和较高的分红。

    重点推荐升级逻辑顺畅、管理持续改善的青岛啤酒，其他建议关注重庆啤酒。

    风险提示

    1. 产品升级需求不达预期，部分区域市场竞争加剧；

    2. 主要原材料成本短期大幅上涨等。（长江证券）