传媒互联网：头部院线及影投公司市占率有望继续进一步提升

    行业近况

    根据艺恩数据，2020 年国庆档（10 月1 日至8 日）不含服务费票房为36.22 亿元，同比恢复87.2%，落入我们前期预测票房区间（36-46 亿元）；观影人次0.99亿次，同比恢复83.9%；平均票价36.6 元，同比增长4.4%。

    评论

    平均票价同比上涨，头部院线及影投公司市场集中度进一步提升。1）票价及人次：2020 年国庆档平均票价同比增长4.4%至36.6 元。从地域分布来看，消费能力更强的一二线城市票价涨幅居前。我们判断，观影需求恢复良好且影片制式高端化，是票价上涨的主要因素。一方面，在国庆假期观看电影是消费者线下娱乐的较好选择，2020 年国庆档前三日上座率均超过30%。另一方面，平均票价的提升对于观影人次的恢复影响有限，影片内容质量更为关键。从地域分布来看，根据艺恩数据，一线和二线城市观影人次同比下降21%和18%，三四五线城市观影人次分别同比下降17%/10%/13%，四五线城市票房贡献比重也有同比提升。2）竞争格局：2020 年国庆档票房前十院线公司共实现票房24.30 亿元，合计市场份额67%，较去年国庆档提升0.3ppt；影投公司共实现票房13.01 亿元，合计市场份额45.7%，较去年国庆档提升0.9ppt。我们判断，受疫情影响后，头部院线及影投公司市占率有望继续进一步提升。

    随着影片质量差异体现与口碑发酵，票房分布呈现分化趋势。《我和我的家乡》

    在首日落后于前期宣传和期待较高的《姜子牙》的情况下，自10 月3 日起随着口碑发酵单日票房逆袭，最终成为国庆档票房冠军。根据艺恩数据，《我和我的家乡》和《姜子牙》档期内累计不含服务费票房分别为16.97 亿元和12.59 亿元，两部影片合计贡献档期票房的81.6%。此外，《夺冠》表现中规中矩，而《急先锋》和《一点就到家》表现相对一般。我们认为，今年国庆档影片的票房表现说明，宣发和主题联动对预售和首日票房具有较大影响，但决定票房最终走势的关键在于内容质量本身。

    优质内容持续拉动观影人次提升，助力票房稳健复苏，中性预估2020 年票房或达187 亿元。全国影院自2020 年7 月20 日低风险地区电影院有序恢复开放营业。

    影院复工以来，上座率上限规定从7 月20 日不得超过30%，在8 月中旬放开至50%，9 月15 日进一步放开至75%。受到《八佰》、《我和我的家乡》、《姜子牙》

    等影片供给驱动，全国票房恢复稳步推进，其中8 月和9 月实际票房表现超出我们此前预期。结合国庆档票房表现，以及2020 年待上映影片中虽然重磅进口影片“缺席”，但仍有《金刚川》、《拆弹专家2》、《温暖的抱抱》、《侍神令》等国产影片供给，我们调高了全年的票房预测。在保守/中性/乐观情况下，我们预计2020 年全国不含服务费票房分别为172.31/187.15/202.00 亿元，下半年分别同比恢复49.9%/54.8%/59.7%，较此前票房预测调整幅度分别为37.0%/24.9%/16.1%。

    估值与建议

    我们维持对相关公司的盈利预测和投资评级不变。我们认为，中长期而言，受疫情影响后，影院经营效率将加剧分化，低效供给淘汰将促使行业集中度提升，以产业链一体化整合为目标的院线龙头以及相关服务供应商有望受益，建议关注横店影视和猫眼娱乐等。

    风险

    疫情反复，影片供给不足，影片票房表现不及预期，行业政策收紧。（中国国际金融股份有限公司）