纯碱行业：纯碱本轮上行周期的高度和持续性都将超出市场预期

　　本期投资提示：

　　我们认为，纯碱当前供需已经处于紧平衡状态，本轮价格上涨的幅度大概率超出市场预期。

　　供给端：本轮产能投放周期基本结束，下半年多家碱厂产能退出。纯碱在2017 年三季度达到上一轮周期高点后，此后三年处于产能投放和周期下行趋势，到2020 年6 月达到全行业亏损的底部。2020 年国内纯碱总产能达到3307 万吨，较2017 年增加272 万吨，本轮投产周期基本结束，年内已无新增产能。在纯碱景气下行的过程中，由于环保、亏损等经营压力，到6 月底今年已有三家碱厂共计155 万吨产能停车，下半年有效产能减少至3152 万吨。

　　需求端：玻璃是纯碱的主要下游，是典型的地产后周期产品，即将迎来消费旺季。自4 月起，随着复工推进，地产对玻璃的需求逐渐旺盛，玻璃库存快速下降，玻璃价格从5 月中旬起开始上涨。从最近玻璃生产线的开工情况来看，在产生产线数量为239 条（高于去年同期的237 条），接下来两个月进入金九银十旺季，或将再有生产线点火复产，我们预计2020 年国内玻璃产量大概率将超过2019 年的水平。

　　我们认为纯碱处于紧平衡，供给或需求的边际变化都可能带来价格的大幅上涨！中性假设下，2020 年国内纯碱消费量和2019 年持平为2679 万吨，上半年由于新增产能的释放，行业开工率仅80%；进入下半年，考虑到155 万吨的产能长期停车，有效产能的平均开工率将超过90%。纯碱的供需平衡表已经极大改善，若玻璃需求持续向好，纯碱本轮上行周期的高度和持续性都将超出市场预期。

　　我们看好本轮纯碱行情，相关上市公司受益明显，推荐三友化工（年产能340 万吨、权益产能290 万吨），重点关注山东海化（年产能280 万吨）、远兴能源（年产能180 万吨、权益产能150 万吨），纯碱价格每上涨100 元，上述三家上市公司EPS 分别增厚0.093、0.21、0.03 元。

　　风险提示 ：下游玻璃需求下滑的风险；已淘汰装置复产的风险。（申银万国）