汽车行业：经济修复有望改善收入预期带动乘用车消费

　　核心观点：

　　8 月重卡、乘用车终端销量分别同比增长116.1%、15.3%。根据中机中心，8 月重卡终端销量14.4 万辆，同比增长116.1%，环比基本持平，前8 月累计终端销量105.1 万辆，累计同比增长34.6%，高景气延续。

　　8 月乘用车终端销量167.3 万辆，同比增长15.3%，环比增长6.0%，前8 月仍累计同比下降18.2%。7-8 月乘用车终端同比增速较前几月显著提升，与去年同期低基数有关，8月终端环比增长6.0%，略高于06-18年算术均值5.0%，表明乘用车需求持续改善，而累计销量仍同比下降表明“弱复苏”态势仍在延续。库存方面，8 月乘用车合格证产量161万辆，行业总库存下降5.9 万辆，1-8 月行业总库存累计下降7.4 万辆。

　　乘用车终端销量展望：2 季度由于疫情后需求回补，环比增速好于正常季节性，但由于收入预期变化，同比改善并不强劲。7 月起环比数据与正常季节性相当，可以认为需求回补基本结束，目前反映了真实的景气趋势，具备线性外推的基础。我们参考历史年度各月销量占比均值，将今年6-8 月数据进行年化预测下半年，测算结果为预计2020 年乘用车终端销量同比下滑9.1%~11.3%，其中9-12 月合计同比增速为0.9%~6.8%。展望2021 年，经济修复有望改善收入预期带动乘用车消费，考虑今年地方政府出台的促进汽车消费措施不少在年底结束，不排除年末出现提前消费情形，暂不考虑以上因素的影响，线性外推预计2021 年乘用车终端同比增长13.6%~14.6%。

　　7、8 月数据进一步验证收入预期对中低收入群体汽车消费影响更大。

　　收入增速大幅放缓导致居民收入预期发生变化或是影响汽车消费复苏的原因之一。考虑到中低收入地区群体的收入敏感性相对更高，因此收入增速放缓对中低收入群体影响更大，其边际消费倾向恢复也更慢。

　　1 季度高中低收入地区终端销量同比下降36.2%、39.5%、36.4%，2季度环比增长64.1%、45.0%、37.3%，结合7、8 月份数据，高中低收入地区4-8 月月均终端销量环比1-3 月月均销量增长68.7%、53.4%、38.4%，高收入地区乘用车消费需求恢复显著好于中低收入地区。

　　投资建议：疫情不改行业中长期趋势，考虑到库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H），零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬，汽车服务板块推荐中国汽研。重卡推荐依托曼技术平台、产品国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科。

　　风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。（广发证券）