白色家电：行业需求的复苏或库存消化会带动景气度上行

　　我们为什么在这个时点对空调行业进行复盘？19-20 年冷年结束后， 美的整体出货量（内销+外销）超过格力，这在中国空调行业的历史上都是少有的，为理解其背后的原因我们也需对其进行复盘。本篇报告除了对行业情况进行复盘外，还将进一步推演今年后续行业的发展趋势。

　　实际上，从19 年年初的“价格战”开始，我们已经可以看到美的在空调品类上策略改变后的正向结果反馈，进入20 年后，在疫情这个宏观大因素的影响下，公司不一样的战略布局在极端外部环境下被不断放大。本篇报告除了对行业情况进行复盘外，还将进一步推演今年后续行业的发展趋势。

　　上半年空调行业发生了什么？

　　今年上半年外销优先发力，内销受影响较大后步入恢复，且线上好于线下。

　　因此，总结来看，上半年的显著性行业机会在于外销和线上，前期布局外销与线上的厂商预计在中报中表现得会更好。

　　今年的特殊性在于，在疫情的突发影响下，我们看到的是美的经营策略的快速调整——率先保出口。而针对内销市场，格力与美的选择的策略比较类似——保线上，这背后逻辑也很简单，线下门店的关闭导致线上成为唯一的流量入口，因此线上无疑会成为保今年上半年内销份额的必争之地，但二者切入的时机却略有不同。

　　进入下半年，空调行业是否会有反转出现？

　　在今年空调的上半场，我们能看到美的在出货和零售端的优秀表现，同时也带来了股价上的优异表现。但这个趋势是否会在下半年持续？在新冷年开盘之际，我们也对下半年可能会影响到空调行业来做一个沙盘推演，综合预判下半年空调行业的重点要素变化以及相应的公司的表现。

　　我们需要基于以下几个角度去考虑：是否存在可以带动销量的超预期行业性因素；原材料价格上升；库存问题。

　　投资建议：我们认为，下半年可能会看到美的在出货端优势的延续，2020财年角度有望继续领跑总销量冠军，当然，我们也同样期待格力在渠道改革上所展示出变化，下半年迎头赶上。综合来看，行业需求的复苏（如竣工数据）或库存消化（如空调）会带动白电行业景气度上行，建议积极关注用数字化武装自己的渠道、通过统仓统配解决线上线下矛盾、不断深耕产品力的白电龙头美的集团、海尔智家，同时关注跟踪格力电器在渠道改革上的动作。

　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；空调价格战超预期等。（天风证券）