建筑行业：各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强

　　核心观点：

　　行业及政策动态：

　　1) 2020 年9 月15 日，统计局，1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）378834亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7 月份收窄1.3 个百分点。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.3%，降幅比1—7 月份收窄0.7个百分点。其中，道路运输业、铁路运输业投资分别增长2.9%和6.4%，增速分别提高0.5 和0.7 个百分点；水利管理业投资增长1.2%，增速回落1.7 个百分点；公共设施管理业投资下降3.9%，降幅收窄1.3 个百分点。全国房地产开发投资88454 亿元，同比增长4.6%，增速比1-7 月份提高1.2 个百分点。其中，住宅投资65454 亿元，增长5.3%，增速提高1.2 个百分点。

　　2）2020 年9 月15 日，住建部，为贯彻落实《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》和《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》精神，积极推进装配式建筑发展，住房和城乡建设部认定重庆市等18个城市为第二批装配式建筑范例城市，天津市现代建筑产业园区等12 个园区、北京建工集团有限责任公司等121 家企业为第二批装配式建筑产业基地。住建部要求各装配式建筑范例城市和产业基地要按照有关规定扎实推进各项工作，及时探索总结一批可复制、可推广的装配式建筑发展经验，切实发挥引领和产业支撑作用。各省级住房和城乡建设主管部门要加强对范例城市和产业基地的监督管理。

　　本周行情回顾

　　本周（9.14-9.18）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为2.88%（HS300 为2.37%）。

　　本周行业涨幅前5 为建科院（+22.50%）、铁汉生态（+16.44%）、中材国际（+13.39%）、鸿路钢构（+11.76%）、新疆交建（+11.55%）；本周行业跌幅前五为农尚环境（-14.06%）、合诚股份（-6.98%）、花王股份（-4.70%）、龙元建设（-4.49%）、延华智能（-4.21%）。

　　从行业整体市盈率来看，至9 月18 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.62 倍，较上周有所上升，高于去年同期行业市盈率（9.99 倍）水平，接近2014 年9 月水平。行业市净率（MRQ）为0.98，较上周有所上升。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（5.31）、中国中铁（5.70）、中国铁建（5.92）、葛洲坝（6.27）、山东路桥（7.28）；市净率（MRQ）最低前5 为中国交建（0.64）、中国铁建（0.69）、中国电建（0.70）、中国中铁（0.72）、中国中治（0.80）。

　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅2.88%，强于深证成指（2.33%）、沪深300（2.37%）、上证综指（2.38%）本周表现，周涨幅在SW 28 个一级行业中排于第11 位。本周建筑行业共96 家公司录得上涨，数量占比75%；本周涨幅超过行业指数涨幅（2.88%）的公司数量为41 家，占比33%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅增加，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周略有减少，行业排名与上周（第11 位）持平。

　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前的主要为中小市值标的，以房建勘察设计、专业工程标的为主，本周房建勘察设计板块的建科院（+22.50%）、新城市（+8.80%）、启迪设计（+8.09%）、汉嘉设计（+7.57%）涨幅均位于行业前10；专业工程板块的的中材国际（+13.39%）、鸿路钢构（11.76%）、永福股份（10.71%）、海波重科（9.84%）本周涨幅均位于行业前列。此外，园林工程板块的铁汉生态（+16.44%）本周涨幅位居行业第2 位；路桥施工板块的新疆交建（11.55%）涨幅均位居行业前5。

　　本周政策/要闻解读

　　国家统计局本周（9 月15 日）公布了2020 年1-8 月国民经济运行数据。1-8 月全国固定资产投资（不含农户）378834 亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7 月份收窄1.3 个百分点。从环比速度看，8 月份固定资产投资（不含农户）增长4.18%。其中，基建投资(不含电热气水)同比下降0.3%，降幅比1-7 月收窄0.7 个百分点。

　　1-8 月基建投资（不含电热气水）增速持续改善，同比降幅收窄至0.3%，投资规模较1-7 月呈明显回升态势。从当月增速来看，2020 年8 月狭义基建投资增速持同比提升3.97%，较7 月单月同比增速有所下滑（我们计算2019 年以来基础建设单月投资增速分别为2019 年1-2 月4.30%、3 月4.48%、4 月4.40%、5 月2.95%、6 月4.36%、7 月2.26%、8 月6.71%、9 月6.31%、10 月2.05%、11 月2.34%、12月1.91%，2020 年1-2 月-30.3%、3 月-11.05%、4 月2.31%、5 月8.29%、6 月6.80%、7 月7.89%、8 月3.97%）。

　　分项来看，多个子行业累计投资增速均持续改善，其中道路运输业投资增速在6月回正后持续提升，1-8 月投资增速达2.9%（较1-7 月提升了0.50 个pct），从当月增速来看，2020 年8 月投资增速为5.70%，较8 月增速有所下滑（我们计算2019年以来道路运输业单月投资增速分别为2019 年1-2 月13.00%、3 月8.35%、4 月0.54%、5 月4.01%、6 月13.61%、7 月1.25%、8 月12.41%、9 月9.03%、10 月9.43%、11 月15.41%、12 月11.02%，2020 年1-2 月-28.9%、3 月-7.29%、4 月7.02%、5 月15.1%、6 月10.83%、7 月10.44%、8 月5.70%）；1-8 月铁路运输业投资同比增速持续回正，为6.40%，较1-7 月增速提升0.70 个pct，从当月增速来看，2020 年8月保持两位数增速，为12.35%（我们计算2019 年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2 月22.50%、3 月-0.04%、4 月14.95%、5 月21.84%、6 月11.36%、7 月7.67%、8 月-1.61%、9 月3.60%、10 月-15.78%、11 月-26.98%、12 月-9.10%；2020年1-2 月-31.70%、3 月-24.95%、4 月8.51%、5 月7.39%、6 月34.85%、7 月17.51%、8 月12.35%）。1-8 月水利管理业投资增速较1-7 月增速有所下滑，为1.20%，从当月增速来看，2020 年8 月水利管理业投资同比下滑10.42%（我们计算2020 年以来水利管理业单月投资增速分别为1-2 月-28.50%、3 月-2.05%、4 月8.42%、5月6.73%、6 月6.33%、7 月17.49%、8 月-10.42%）。1-8 月公共设施管理业投资增速为-3.9%，降幅较1-7 月收窄了1.3 个pct。

　　总体来看，1-8 月基建子行业中，公共设施管理业累计投资降幅收窄，道路运输业、铁路运输业、水利管理业累计投资保持同比正向增长。从8 月单月投资增速来看，水利管理业、道路运输业、铁路运输业运输业均为两位数增速，公共设施管理业同比增速回正，水利管理业单月投资同比下滑，道路运输业增速有所下滑，铁路运输业单月投资增速位居上述各子行业首位。

　　在资金供给上，根据上周央行公布的8 月社会融资数据和金融统计数据。8 月份社会融资规模增量超出预期，为3.58 万亿元，比上年同期多1.39 万亿元。8 月社会融资规模新增规模主要由人民币贷款、政府债券融资和企业债券三部分融资增量规模推动。表内融资保持大规模增长，非标融资由减少转为新增，社融规模同比增量主要由信贷、表外融资和政府债券净融资规模同比增量支撑。2020 年1-8月社融新增累计约为27.79 万亿元，显著高于去年同期水平，主要由于金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持，新增人民币贷款大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力，国内实体经济融资需求得到改善。同时地方政府债券发行提速加量，政府债券融资规模大幅提升。

　　在地方政府专项债的发行规模和进度上，截至8 月底，今年累计发行地方债49584亿元，其中，发行新增债券37499 亿元（新增一般债券8529.91 亿元，新增专项债券28969.04 亿元），再融资债券12085 亿元。2020 年政府工作报告明确，今年全年新增专项债额度为37500 亿元，即今年还有约8500 亿元的新增专项债待发行。

　　根据财政部指示，下一步，财政部将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方债发行使用，确保新增专项债券10 月底前发行完毕，努力推动完成全年经济社会发展目标任务。

　　从新增地方政府债券投向领域来看，1-8 月新增地方政府债主要投向领域为市政建设和产业园区基础设施、交通基础设施、教科文卫社会保障，投资占比分别为28.72%、22.74%和20.96%，合计占比达72.41%。

　　本周装配式建筑持续此前的有力推进态势，9 月15 日，住建部发布《住房和城乡建设部办公厅关于认定第二批装配式建筑范例城市和产业基地的通知》。为贯彻落实《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》和《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》精神，积极推进装配式建筑发展，住建部认定重庆市等18 个城市为第二批装配式建筑范例城市，天津市现代建筑产业园区等12 个园区、北京建工集团有限责任公司等121 家企业为第二批装配式建筑产业基地。住建部要求各装配式建筑范例城市和产业基地要按照有关规定扎实推进各项工作，及时探索总结一批可复制、可推广的装配式建筑发展经验，切实发挥引领和产业支撑作用，各省级住房和城乡建设主管部门要加强对范例城市和产业基地的监督管理。

　　今年7 月份以来，多个关于装配式、钢结构推进的文件相继发布，7 月7 日，住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》，旨在以超大、特大和大城市为重点，大力推广钢结构公共建筑，积极稳妥推进钢结构住宅和农房建设，并提出钢结构住宅试点省应加大钢结构在高层住宅、农房建设、危旧房改造等领域的推广应用。7 月24 日，住建部等联合印发《绿色建筑创建行动方案》，提出：大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。7 月29日，住房和城乡建设部等十三部门近日联合印发的《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，指出：要大力发展装配式建筑，推进数字化设计体系建设，推行一体化集成设计，积极应用自主可控的BIM 技术，并明确了2025年和2035 年的发展目标。9 月4 日，住房和城乡建设部等九部委联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，提出要加快新型建筑工业化发展，以新型建筑工业化带动建筑业全面转型升级。

　　本周《通知》的发布明确了装配式建筑范例城市和产业基地范围及要求，钢结构企业、装配式建筑设计企业以及装配式装修企业有望持续受益装配式建筑领域的持续推进力度。

　　目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3-6 月和8 月，社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，3、4 季度基建投资持续改善回升可期，2020 年基建投资增速值得期待。

　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资降幅持续收窄，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建加码交通先行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。从企业订单层面来看，多家央企和地方国企龙头2020H1 新签合同额同比提升显著，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。

　　投资观点

　　2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020 年至今上涨4.83%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”

　　和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50 万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。

　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计三、四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。

　　投资建议

　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建，建议关注中国化学。

　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。

　　（3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。

　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

　　（5）水利工程优质标的。前期多地洪涝灾害严重，防洪防涝设施提升需求强劲，各地重大水利工程开工建设持续推进，全年水利工程投资提升可期。建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。

　　风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。（安信证券）