消费产业：阶段性调整继续 但下行空间预计有限

　　近几周消费整体调整较为显著，尤其是前期较为强势的食品、饮料等子行业。

　　我们对消费的整体配置方向维持乐观，在前期涨幅较大、估值较高的背景下，消费的阶段性调整具备合理性，但鉴于消费龙头的稀缺配置价值，预计下行空间已有限，建议关注配置机会。当前时点除关注强势消费股回调逢低介入机会外，建议重点关注前期受疫情冲击较大，恢复趋势明确，估值相对较低的板块，如酒店、家居等。

　　消费调整本周延续。本周中信证券消费产业24 个二级子行业中其他轻工上涨2.1%，其他行业均不同程度下跌；6 个行业跑赢沪深300 指数（-3.0%）。涨跌幅前5 的子行业为其他轻工（+2.1%）、纺织制造（-1.8%）、酒类（-2.1%）、专业市场经营（-2.5%）和品牌服饰（-2.8%），涨跌幅后5 的子行业为畜牧业（-11.5%）、综合服务（-11.5%）、教育（-7.7%）、食品（-7.4%）、渔业（-6.6%）。

　　北向资金本周净流出明显，食饮流出较多。本周北向资金在消费产业相关行业净流出6.2 亿元，净流入额前三行业为畜牧业（+12.3 亿元）、教育（+0.6 亿元）及一般零售（+0.5 亿元），而饮料（-7.6 亿元）、食品（-5.3 亿元）、酒类（-1.8 亿元）流出明显。个股净流入前五为牧原股份（+11.7 亿元）、五粮液（+9.3 亿元）、海大集团（+2.8 亿元）、正邦科技（+2.5 亿元）和双汇发展（+2.0亿元）；净流出前五为伊利股份（-5.2 亿元）、新希望（-3.5 亿元）、安琪酵母（-3.1 亿元）、酒鬼酒（-2.9 亿元）和山西汾酒（-2.8 亿元）。

　　阶段性调整继续，但下行空间预计有限。近几周消费整体调整较为显著，尤其是前期较为强势的食品、饮料等子行业。我们对消费的整体配置方向维持乐观，在前期涨幅较大、估值较高的背景下，消费的阶段性调整具备合理性，但鉴于消费龙头的稀缺配置价值，预计下行空间已有限，建议关注配置机会。当前时点重点关注前期受疫情冲击较大，恢复趋势明确，估值相对较低的板块，如酒店、家居等。

　　2020 年下半年投资策略维持。我们对消费景气恢复持乐观态度，消费估值虽然一直较高，但由于其高明确性的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股目前估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现将随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。但相比上半年以趋势、预期为主推动，实际的经营数据验证和对2021 年的景气预期将更加重要。

　　“消费30”维持：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。

　　风险因素：政策调整不及预期，行业竞争加剧的风险，疫情反复及影响超预期的风险。（中信证券）