电力行业：看好受燃料成本影响明显的二线火电龙头

    1.事件: 2018Q4公募基金持仓分析。

    2.我们的分析与判断: 18Q4基金重仓股总市值下滑的背景下,电力行业重仓股持仓逆势增长。根据公募基金披露的2018年四季报,受市场不确定性增加的因素影响,公募基金重仓股持股总市值(剔除港股)从Q3的8333.20降至7465.93亿元。公用事业的防御价值得到体现,电力重仓股的总市值从43.22提升至83.40亿元。

    基金对电力行业配置处历史高位。18Q4基金电力重仓持股占全部重仓股市值比为1.12%(Q3为0.52%),我们将“行业流通市值/A股流通市值”作为对比指标(同期该指标2.86%),两者之比为39.41%,处于历史高位(历史中位数30.0%)。

    煤炭价格下行带动火电持仓占比出现明显回升。18年四季度煤炭旺季不旺,新增产能逐步释放,动力煤价格出现一定程度下跌。市场预期燃料成本的改善将带动火电ROE修复,18Q4火电重仓股出现明显增持,持仓比从Q3的0.17%上升至Q4的0.41%。水电方面,由于市场不确定因素增加影响,现金流充沛、高分红比率水电的配置价值受到认可,18Q4水电重仓股持仓占比0.70%(+0.38pct)。

    板块集中度略有下滑,二线火电受到关注。水电行业龙头持仓提升明显,长江电力(600900)持仓比升至0.29%(+0.11pct),国投电力(600886)升至0.21%(+0.15pct)。由于国投电力(600886)、川投能源(600674)等持仓市值增加,长江电力(600900)占比从Q3的55.2%下滑至Q4的40.9%,板块集中度略有下滑。火电重仓股则更为分散,在华能国际(600011)、华电国际(600027)已大幅上涨的背景下,出现了皖能电力(000543)粤电力A(000539)、福能股份(600483)等二线龙头的身影。

    3.投资建议: 火电标的方面,看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头。煤炭产能释放与19年铁路发运量增长,有望带动煤炭供需向宽松格局转变。目前华电、华能等一线龙头估值水平偏高,基金重仓股中也出现了部分二线龙头身影。我们建议关注区域性龙头建投能源(000600)、长源电力(000966)、内蒙华电(600863)、上海电力(600021)、皖能电力(000543)、粤电力A(000539)等。水电标的方面,持续推荐水电龙头长江电力(600900)。公司资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。

    4.风险提示 政策不达预期风险;燃料价格大幅上涨;电力需求下滑明显;上网电价下调。（中国银河证券）