教育行业：线上线下双管齐下的长期策略不变

     源起:上周K12课外培训两大龙头公司相继发布最新季报,两家公司收入和人数持续快速增长,课外培训需求火热。8月国务院发布《关于规范校外培训机构发展的意见》(下文简称“意见”),提出“从事学科培训的教师应具有教师资格”、“收费时段与教学安排应协调一致,不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用”等规范经营细则。市场关心在当前政策环境下对K12课外培训机构经营有哪些边际影响,本文从两家公司最新经营数据透析行业当下趋势。

    在经营策略上,短期线上投入持续加大,线下扩张节奏控制,线上线下双管齐下的长期策略不变。随着学生家长逐渐习惯线上学习模式,且K12课外培训需求强烈,线上成为龙头公司大力发展的领域。通过暑期促销低价课程获客,在行业需求释放的过程中获得更多份额和有效流量。好未来线上收入同增183.5%,人数同增223%至240万人,贡献总收入的11.7%和人数的48.6%,较去年同期显著提升(18Q2:6.3%/33.1%)。线下方面,两家增速均有所放缓,主要受制于当下行业整顿规范,本季度新东方/好未来分别净增19/18个学习中心,较过去四个季度显著放缓。

    新规如何影响公司利润率?最新季度(6-8月)新东方毛利率57.3%、较去年同期下降2PCTs,好未来毛利率52.9%、较去年同期提升4.6PCTs。新规带来的合规成本在这个季度报表尚未充分体现,预计合规成本可能对未来短期3-4个季度的利润率有所拖累,但不会有中长期影响。

    收费周期不能超过3个月的新规对递延收入的增速变化的影响?最新季度(6-8月)新东方递延收入同增23%,环比放缓23PCTs;好未来递延收入同增19.3%,环比亦放缓19PCTs。递延收入增速放缓主要由于:1)采用了美国的新会计准则“源于客户合同的收入”(Topic606),好未来和新东方分别于2018年3月和6月采用了新准则,意味着计入递延收入的预收学费收入需要提取10%计入其他科目,且并未进行追溯调整。2)“意见”中不超过3个月收费的新规8月发布,且各地执行程度不同,因此对本季度递延收入的边际影响较小。我们预计随着新规深入执行,未来3-4个季度递延收入增速在高基数的因素下恐有所放缓。

    风险提示:行业监管趋严,培训机构线下拓展进度恐放缓。线上流量成本高企,竞争激烈,大力营销活动恐拖累业绩。（国盛证券）