传媒行业：进入阵痛升级阶段 2019年难以出现反转

    传媒行业2018年回顾:传媒板块经历三年深度回调,估值持续收敛,中位数估值23.72倍,处于历史底部位置。而板块业绩也进入调整期,营收增速下降,利润增速转负,盈利能力下滑较为明显。同时2018年政策监管趋严,行业进入阵痛升级阶段。

    传媒行业2019年展望:1)基本面来看,传媒板块业绩短期无改善迹象,除了上市公司自身发展动力不足之外,并购遗留的商誉问题更为严重,我们认为18、19年Q4或为传媒行业商誉减值高峰期,板块业绩承压。但中长期看,传媒板块发展动力仍然存在。2)估值角度来看,部分优质个股估值进入10-20倍区间,投资性价比逐步提升,但也需警惕部分公司低估值仅为短期假象,随着后续业绩下降,PE(TTM)随之抬升。3)政策面来看,政策变量是当前以及未来一年至关重要的影响因素之一,2018年传媒行业影视、游戏等细分领域面临监管高压,影视行业税收政策尚未落地,游戏行业版号暂未放开,后续仍需紧密跟踪政策进展和落地情况。

    投资建议:综合来看,虽然当前A股传媒板块估值处于历史底部,但板块基本面和行业监管环境决定了2019年难以出现反转,大概率是细分领域阶段性反弹和个股投资机会,维持行业“同步大市”评级。建议关注以下三条投资主线:1、关注游戏板块在政策边际改善预期下带来的估值修复,以及版号放开预期下,具备精品研发实力、产品储备丰富的龙头在新品推动下业绩稳步提升。推荐完美世界、游族网络,建议关注宝通科技、三七互娱。2、关注图书、教育出版领域经营稳健、高现金、低商誉、低质押的避险属性,推荐中文传媒,建议关注新经典、山东出版。3、精选细分领域优质龙头,竞争优势突出、业绩增长稳健、具有估值吸引力。推荐华策影视、万达电影、分众传媒,建议关注光线传媒。

    风险提示:行业竞争加剧,政策监管进一步趋严,公司发展不及预期,商誉减值风险（财富证券）