内房股佳源国际控股暴跌之谜

　　1月17日，佳源国际控股午后开启暴跌模式，至收盘暴跌80.62%，从开盘价13.26港元暴跌至2.52港元，单日市值蒸发263.16亿港元，而在随后的两个交易日该股又出现报复性反弹，涨幅近90%。

　　周二，港交所披露文件显示，佳源国际控股董事会主席沈天晴及妻子王新妹于1月17日以平均每股2.7611港元的价格出售了9360万股公司股票，合计套现2.58亿港元，公司股价周二再度大跌，截至中午收盘该股跌22.59%至3.70港元。

　　佳源国际控股暴跌之谜 ▲▲▲

　　佳源国际控股实控人暴跌当日出售9360万股票的消息又引起市场热议。

　　1月22日，港交所披露文件显示， 佳源国际控股董事会主席沈天晴及妻子王新妹于1月17日以平均每股2.7611港元的价格出售9360万股公司股票，合计套现2.58亿港元，二人在佳源国际控股的持股比例从57.65%降至53.92%。

　　周二股价再度大跌22.59%至3.70港元，港交所披露易中午发布公告称，佳源国际控股有限公司的股份和债券（5190.HK）已于今天下午一时起短暂停止买卖。

　　此前时报君报道佳源国际控股暴跌一事，称此次暴跌可能跟公司资金紧张导致大股东股权质押斩仓有关，1月21日，佳源国际控股在香港召开了投资者说明会，其行政总裁卓晓楠表示，2019年1月17日佳源国际控股的股票遭沽空机构的恶意做空而股价大跌，沈主席有部分股票因市况变化太大及太快而未来得及补仓，以至于17日当天有小部分股票被强制平仓，经过此次事件后，沈主席目前持有的佳源国际控股股票没有再被强制平仓的风险。

　　午餐会上，沈天晴再度重申股价下跌与集团的经营状况并无关系，也多次否认引起股价下跌的“导火索”为票据违约。

　　但真的如高管卓晓楠所说，佳源国际控股的股票是遭到沽空机构的恶意做空导致被斩仓从而造成股价大跌？时报君采访香港券商分析师以及地产分析师观点分析这种说法是否成立。

　　先来看做空数据，1月17日，佳源国际控股沽空比例只有2.28%，虽然1月11日至1月16日沽空比例分别为12.83%、18.02%、20.27%及14.45%，但是整体沽空比仍然偏低。参考香港证监会报告，截至2019年1月11日，佳源国际控股累计淡仓占发行股份只有2.2%，即累计5589.9万股为沽空盘，累计减仓金额为8.44亿港元，未平仓的沽空盘占发行股份只有2.2%。未平仓的沽空盘占比较少，难以说服是因沽空机构大量狙击股价引致大跌。

　　中泰国际（香港）策略分析师颜招骏表示，从沽空比例来看，并不足以构成股价大跌的主要原因，该股每日平均成交量只有300多万股，而且大股东持股比例在没有被斩仓前达到57.65%，做空股价获利的难度较大。

　　也即是说，股份流动性低，空头难以取得足够股份回补空仓，另一方面，大股东持股比例能够利于股价稳定，因此沽空机构一般也会选择股权比较分散，股份流动性高的股份来做空。

　　此外，1月17日股价是在下午2点30分开始下跌，2点30分至2点45分成交量只有426万股，至2点45分成交量增加至2023万股，3点至3点15分成交量再增加至6349万股，而我们看到大股东以均价2.7611港元卖出了9360万股份，而这部分股票就是在股价大跌之后跌穿了券商平仓线而被强制平仓。

　　从数据来看，机构蓄意做空导致股价大跌并非主要原因，股权质押爆仓引起券商强制平仓才是主因。

　　中原地产分析师张大伟向时报君表达同样观点，市场机构蓄意做空的可能性非常小，当市场出现巨大泡沫时，做空可以获得超额收益，但同时也面临很大的风险，如果企业基本面良好，股价过低会快速被投资者认可，另外做空过程中，大股东也可以回购股票打击做空。但事实上，佳源国际控股大股东并未出手回购自家股票。

　　佳源国际控股股价仍存在较大调整可能 ▲▲▲

　　回到佳源国际控股企业本身，属于一家区域房企，规模中等，在前不久乐居统计的《2018中国百强房企销售增幅排行榜》中，佳源集团2018年年销售额875.5亿元，较2017年79.2亿元的年销售额翻了近10倍，并由此成为2018年销量增幅最高的房地产公司。

　　正因如此，佳源国际控股遭到市场质疑，随后佳源国际控股发布澄清声明称和佳源集团是两个主体，上市的佳源国际控股2018年度合同销售金额约202亿元，同比增长约95%，在《2018中国百强房企销售增幅排行榜》中销售额统计对象为佳源集团，而2017年统计对象为佳源国际控股。

　　即便如此，佳源国际控股在股价暴跌之前市值高达300亿港元，市盈率高达15倍左右，远远高于行业平均水平，港股大部分内房股市盈率都在5-6倍水平，就连市值达到2900亿港元的中国恒大市盈率也仅为4.8倍。

　　从2018年初到2018年末，佳源国际控股股价上涨了103.55%，也远远超过同行业的股价涨幅，张大伟称股价虚高是其一，随着房地产行业的调控，大型房企融资压力目前有所缓解，因为降准带来的整体资金成本也保持了平稳，但因为过度扩张，中小型房企将是未来市场最大的风险，杠杆比例过高，销售放缓，很容易出现债务违约等问题，2019年港股上市公司将迎来偿债高峰期，对于地产行业来说，股价依然存在较大的调整可能性，尤其是中小型房企。

　　张大伟向时报君进一步表示，投资者应尽量远离2018年-2019年销售排行榜突然上升的房企，最好是不要关注销售额涨幅超过50%的房企股票，主要有以下几个原因：

　　1、 因为资金链非常紧张，房地产排行榜造假已是明码标价，多则上千万元，少则几百万元，从房地产市场的销售排行榜来看，通常与企业官方公布的销售额差距少则几十亿元，多则几百亿元，在这种情况下不仅影响了资本市场对房地产行业的判断，对于购房者来说，也会被误导，很可能买到资金链非常紧张的开发商房产。

　　2、 在调控持续加码的趋势下，房企依然在非常明显地加速拿地，2018年共有338只债券取消或终止发行，涉及金额高达2161.79亿元，其中共有52家上市公司取消或终止了58笔信用债（企业债、公司债、中票、短融）发行，合计涉及金额384.5亿元。从各地楼市调控来看，预计房企的资金还会受到压力，这种情况下，发债等渠道还有可能继续收紧，对于中小型高杠杆房企来说，冬天才刚刚开始。