TDI行业：海内外TDI装置 再现不可抗力

　　海内外TDI装置 再现不可抗力，市场紧张情绪带动价格飙升：受寒潮天气影响，美国巴斯夫16 万吨TDI 装置出现不可抗力，科思创20 万吨TDI 装置降负荷运行；受到上海巴斯夫16 万吨装置停车影响，春节期间国内TDI 装置总开工率较节前降低5 个百分点。根据卓创资讯统计，2020 年全球TDI 产能约350万吨/年，其中国内产能为137 万吨，海外产能213 万吨，本次受影响的产能占到全球总产能的15%；受紧张情绪影响，春节后国内TDI 价格大幅调涨，年内价格涨幅已达到28.5%。另外，原材料甲苯价格跟涨原油，硝酸价格处于高位，成本也给予TDI 价格一定支撑。

　　TDI 行业具有与MDI 相似的寡头垄断属性，经历两轮产能扩张后2021 年进入产能建设空窗期：2020 年全球TDI 行业CR4 达到73%，巴斯夫以86 万吨的产能排名全球第一，万华位居全球第三，由于国内存在技术扩散，TDI 的供给格局要略逊于MDI。但考虑到TDI 的生产仍依赖光气化技术，未来扩产仍将以龙头企业为主。从过往产能建设来看，2018 年与2020 年是TDI 产能的密集投放期，新增产能无法消化使得TDI 价格于2020 年触底。展望后市，2021 年年内无新建产能投放，2022 年及以后国内仅有沧州大化计划改扩建26.5 万吨产能以及万华福建新增15 万吨产能，海外厂商未来三年均无新建产能计划，TDI供给将进一步向国内转移。

　　2020 年出口增幅显著，内外需将充分消化国内产能。TDI 作为全球大宗商品，其出口量与海外供需格局相关性较大。2020 年，海外装置频繁降负或停车，拉动我国TDI 出口量同比增幅达到84.5%，全年出口量为25.6 万吨；2021 年一季度，受极寒天气与疫情影响，预计出口量同比仍将保持高增速。TDI 下游消费以海绵及相关制品、涂料为主，二者分别占到总消费量的69.4%与20.2%：

　　海绵终端包括汽车、家具、箱包等领域，2020 年12 月的汽车月度产销量达到2018 年2 月以来的最高值；从国内房屋市场数据来看，虽然2020 年竣工面积同比减少3.1%，但考虑到2017-2018 年的房屋高开工数据，我们对于2021年房地产竣工面积对家具消费的拉动较为乐观。从涂料需求来看，国内大型涂料企业处于产能扩张期；海外市场，尤其是美国市场，2020 年下半年新房销售量同比增长一直保持在两位数的高位，如果货币宽松政策持续，低利率将继续支撑美国房地产市场，带动涂料行业的需求释放。

　　投资策略：建议关注TDI 产能65 万吨的万华化学、12 万吨的沧州大化。

　　风险提示：油价大幅波动、宏观经济下行影响大宗商品消费。（西南证券）