种业行业：种子是农业生产芯片 迎来新一轮政策红利

　　事项：

　　[农Ta业bl农e_村Su部m发m布ary《] 关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知》，支持从事新基因、新性状、新技术、新产品等创新性强的农业转基因生物研发活动，强化产品迭代，支持高水平育种。

　　国信农业观点：种业将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来2 年都处于业绩的释放通道当中。此外，转基因的加速落地将给行业带来一场彻底的品种换代，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎来周期与成长共振。推荐标的方面，重点推荐：隆平高科、荃银高科、登海种业和大北农。

　　评论：

　　种子是农业生产芯片，迎来新一轮政策红利。

　　《通知》关于支持转基因研发的主要内容如下：1）鼓励原始创新，支持高水平研究；2）强化产品迭代，支持高水平育种；3）发挥市场作用，促进成果转化；4）加强主体培育，发挥企业主导作用；5）规范生物材料流动，强化溯源管理。

　　我们认为该《通知》有几点超预期：1、这是近年来农业农村部首次发文支持转基因育种研发，考虑到2021 年中央经济工作会议首次也将种子作为重点任务提出，提出“打赢种业翻身仗”，我们认为种业有望迎来新一轮的政策红利。2、重点鼓励原始创新，种业是重研发重品种的高技术行业，原始创新的重视有利于引导行业更为健康发展。3、强调企业主导作用，从授予的玉米与大豆转基因安全证书来看，国内企业走在研发前端，对企业的主导作用肯定有利于激发头部企业创新能动性，利好行业发展。

　　粮价景气上行，种业作为后周期将充分受益。

　　从供需基本面来看，我们认为2021 年粮价具备上涨基础。其中，我们更看好饲料粮（玉米与大豆）；小麦与大米等口粮虽然库存充足，但考虑饲料粮的涨价带动，2021 年依然具备温和涨价基础。饲料粮（玉米与大豆）的供需分析如下：需求方面，2019 年畜禽大周期反转，预计2020-2022 年整体畜禽存栏均维持上行态势，饲料需求好转利好饲料粮需求。

　　供给方面，玉米国内库存处于历史低位水平，同时新产量恢复需要差不多2 年的时滞，供给持续偏紧，基本面支持价格走强；大豆对外依赖度高，进口占比接近90%，从2020 年美豆早收割以及拉尼娜现象在美洲的影响来看，大豆2021年的供给大概率收紧，维持大豆价格走强判断。口粮方面，虽然我们认为国内口粮库存和供给充足，不存在单边的涨价基础，但考虑饲料粮景气上行，另外2020-2021 年拉尼娜现象影响的不确定性，2021 年口粮存在温和涨价的基础。综上所述，粮食价格2021 年景气上行，利好板块。

　　玉米种子自身库存反转，优质品种将迎来量价双击。玉米制种面积受玉米现货价格影响明显，由于制种与种植不同步，存在1 个种植季的滞后期。2016 年种子公司整体误判市场，制种面积较大，造成公司与渠道出现高库存。2017-2018 年渠道价格开始紊乱，降价成为主旋律。2019/20 种植季结束，预计行业结转库存的消费比将一步下滑至50+%。从我们草根调研来看，2020 年国内制种面积受新冠疫情和转基因因素干扰，制种面积预计同比下滑15%以上。如上判断，我们认为20/21 种植季行业玉米种子将面临短缺，其中优质的玉米种子更加稀缺，2021 年底有望迎来量价双击。

　　转基因落地加速，打开种业成长新空间。

　　从全球来看，转基因作物推广已较为成熟，市场接受程度也较高，2019 年全球转基因作物种植面积达到1.9 亿公顷。美国是转基因作物种植面积最大的国家，引领全球转基因种业发展，主要驱动因素是：完备的专利权保护、持续的高额研发投入以及密集的并购活动。转基因应用提高了美国农作物产量和农场收入，助推美国农产品出口大国地位形成，同时也扩大了美国种子市场规模。从国内来看，我国2019 年转基因推广品种仅有抗虫棉和抗病番木瓜，种植面积仅320 万公顷；但2020 年我国转基因商业化进程加速，先后有4 个国产玉米品种和3 个大豆品种获批农业转基因生物安全证书，国内转基因种子商业化落地势在必行，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度。

　　投资建议：自上而下板块性重点推荐。

　　在粮食价格上涨带来的周期反转与转基因落地带来的成长政策红利共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，重点推荐：隆平高科、荃银高科、登海种业和大北农。

　　风险提示

　　1、恶劣天气带来的不确定性风险。农业的种植企业直接从事农业种植生产，种子公司也需要种植才制种。如果发生恶劣天气，可能造成上市公司产品损毁，造成公司损失。

　　2、不可控的动物疫情引发的潜在风险。农业畜禽养殖企业主要以规模养殖为主，如果发生不可控的动物疫情可能会造成上市公司的畜禽高死亡率，饲料需求低于预期，对种植链造成负面影响。

　　3、转基因落地推进不及预期风险。目前我国已有转基因玉米和大豆品种获得农业转基因生物安全证书，接下来还将进入品种审定阶段，如果品种审定及后续阶段进展不顺，将影响转基因推广进程，进而影响企业成长性。（国信证券）