逸豪新材值得申购吗？溢价空间非常有限

    第一，基本资料：

    1.发行价23.88元，发行市盈率26.26倍。

    2.公司自2019年以来每股收益分别为（元）：0.23；0.45；1.28。今年中期每股收益为0.43元。预计2022年1-9月盈利，净利润同比减18.08%至36.02%。

    3.公司主要从事电子电路铜箔及其下游铝基覆铜板、PCB的研发、生产及销售，产品终端客户覆盖消费电子、5G通讯、物联网、大数据、云计算、人工智能、新能源汽车、工控医疗、航空航天等领域。

    第二，综合评估：

    一）优势：

    1.公司2020年子电路铜箔产量在全国内资控股企业中排名第六。

    2.公司产品电子电路铜箔的客户，包括生益科技、南亚新材、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、崇达技术、五株科技、世运电路等行业内知名企业。

    3.公司致力于成为电子材料领域领先企业，实施PCB产业链垂直一体化发展战略。

    二）隐忧：

    1.研发费用、产品毛利率均低于同业均值。

    2.应收账款高企，资产负债率高。

    3.国内销售主要集中在华南和华东地区，因为PCB制造企业、电子产品制造企业等大多集中在这两个地区。

    三）研判：

    缺钱是逸豪新材给人的最大感受。

    有多缺钱？

    公司甚至到了让关联方帮着给自家员工发工资的地步。

    公司怎么这么缺钱？应收账款高企。也就是说货给了客户，客户却没钱付货款。客户不付货款，有的是账期长，也有的是资金链紧张。

    货给了，钱拿不回来，可公司还得继续生产，继续卖货。原料款从哪里来？日常周转资金从哪里来？所以，公司资金链非常紧张，导致公司负债率也很高。这样的公司，最大风险就是资金链断裂。

    公司的超薄铜箔很受市场欢迎，下游客户需求也大，因为产品适应了行业高密化、轻薄化发展趋势。不过，公司的目标并非就是卖超薄铜箔，而是要形成垂直一体化产业链优势。因为，公司生产的超薄铜箔，直接下游为覆铜板和PCB产业。既然公司什么都有，何不自己生产PCB。公司确实是这么想的，其PCB业务已处在投产初期。

    目前PCB行业上市公司很多，公司的优势在于一体化优势。不过，虽然2021年第三季度公司PCB项目一期开始试生产，但从2022年三季度业绩看，这一块是亏损的。

    总体上，目前公司主营业务收入主要来自电子电路铜箔和铝基覆铜板。超薄铜箔热销，但拿不到货款；搞PCB，还没赚钱；一体化优势没有呈现，导致三季度业绩预减。

    值得注意的是，由于公司超薄铜箔既卖给其他客户，也供自己生产PCB使用，这使得公司跟客户之间构成竞争关系。加上公司研发投入低于同业，对上下游存在依赖，下游行业增速放缓，盈利能力偏弱，毛利率低于同业，因此公司上市首日溢价空间非常有限。

    第三，建议：申购。