新疆天业：完成天能化工收购 产业链进一步完善

    投资要点：

    开拓新业务领域，与东华工程科技股份有限公司共同投资设立PBAT 项目。

    根据公司与东华工程科技股份有限公司共同投资设立PBAT 项目公告，公司与东华科技共同投资设立中化学东华天业新材料有限公司，建设及运营PBAT项目，一期建设10 万吨/年PBAT 项目。项目公司注册资本20000 万元，公司以现金认缴出资9800 万元，公司占注册资本49%；东华科技以现金认缴出资10200 万元，东华科技占注册资本51%。项目总体规划50 万吨/年，项目计划占地约150 亩，预计建设期1 年。项目公司将充分发挥公司及控股股东电石、BDO、乙二醇等方面生产经验、业绩及管理能力优势，东华科技在工程装置放大及承包建设方面的经验、业绩以及技术力量优势，通过项目公司承接PBAT 项目建设及运营，发挥和集聚各自资源和优势，实现优势互补、合作共赢，为双方良性发展开拓新的业务领域，谋求共同发展。

    PVC 糊树脂2021 年以来均价为23750 元/吨，同比增长160%，我们认为行业景气度有望持续。1）根据卓创资讯卓创塑料微信公众号援引，2020 年中国PVC 糊树脂产能增加13.5 万吨，总产能为142.5 万吨，同比增加10.47%。

    2）随着国际疫情的延续，防疫用品需求旺盛，PVC 手套制品需求大增，手套生产企业高负荷生产推动了对PVC 糊树脂的需求增长。根据百川资讯，目前手套制品企业以交还订单为主，开工维持较高水平，对糊树脂手套料需求仍存一定支撑。我们预计糊树脂手套料价格仍将在较长时间内维持强势。

    公司完成天能化工收购，产业链进一步完善。公司于2020 年4 月30 日取得天能化工100％股权，公司一体化循环经济产业链规模优势显现，PVC 产能达到65 万吨，离子膜烧碱产能47 万吨，电石产能134 万吨，同时拥有2×300MW、2×330MW 自备热电站以及205 万吨电石渣制水泥生产装置，形成完整的“自备电力→电石→PVC→电石渣制水泥”一体化循环经济产业链联动式发展模式。天能化工并表核算，公司资产规模大幅提升，资产结构进一步优化，公司业绩水平有效提升，在丰富上市公司产品品种同时，与公司原有产业发挥协同效应、规模效应，为公司提供未来的业务增长点，有力地提高公司抵御市场风险的能力。

    盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.61、0.95、1.14 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年11-13倍PE，对应合理价值区间为10.45-12.35 元，维持优于大市评级。

    风险提示：产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。（海通证券）