密尔克卫：收购马龙国华 布局滇桂黔市场

　　公司近况

　　前期市场风格变化，导致高位股普遍回调。公司自2 月147.8 元高点以来，最低下探104.1 元，回调幅度超29%。我们认为公司具备扎实的基本面、强劲的成长性（我们预测1Q21 净利润仍能维持40%以上的同比增长率），且估值已在合理区间（目前股价仅对应44/31 倍2021/22 年市盈率）。我们认为当前时点下，公司具备较高的投资价值。

　　评论

　　公司属于A 股市场化学危险品物流的龙头公司和稀缺标的，集化学品货运代理、仓储、运输及交易平台为一体。我们看好公司内生增长与外延并购双轮驱动的发展战略，通过精细化管理和数字化赋能，推动营收和净利润高速增长。向前看，公司业绩受益于进军新业务未来可贡献的增量，我们预计今年继续维持高增速。

　　行业层面：化工物流维持稳定增长，密尔克卫持续获得份额。

　　2020 年中国化学品市场产能约占全球的40%，诞生了庞大的化工物流需求。我们预计2020年我国化工物流市场规模达2.05万亿元，同比+9.6%，近三年化工物流行业规模增速CAGR 达11%。我们预计2020 年第三方化工物流渗透率为26%，测算第三方化工物流市场规模约5,300 亿元，同比+15%。当前行业集中度高度分散，几无与密尔克卫相近体量的竞争者；政策推动“退城入园”以来，行业规范化程度加深，小弱产能面临合规成本提高、经营困难而加速退出，可为密尔克卫持续提供优质并购标的，我们预计行业集中度有望进一步提升。

　　公司层面：1）收购马龙国华，布局滇桂黔市场，培育铁路运输能力：公司于2 月8 月签署产权交易合同，以1.18 亿元收购马龙国华95.65%股权，以实现磷资源及其他基础化学品的全国分销，用数字化供应链能力服务化工中小企业，驱动化工交易板块高速成长；2）拟收购上港化工物流，拓展智能化工公路港业务布局：3 月5 日，公司公告拟以不低于8,388万元收购上港化工物流100%股权，以完善线下化工品服务能力，拓展智能化工公路港业务，增强公司在上海的属地优势和资源拓展能力；3）定增落地，全国业务布局再提速：3 月18 日公司公告定增结果，发行对象确定为11 名，发行价格为112.85 元/股，共募集资金11 亿元。我们预计本次募投仓储板块可新增面积9.6 万m2，运输板块可新增车辆380 台、罐箱1,446 个，投产后可继续强化全国七大集群的网络布局。

　　估值建议

　　我们维持20~22 年EPS 预测1.74/2.51/3.59 元（增发后），CAGR 为44%。我们维持跑赢行业评级，维持目标价148 元，对应33%上涨空间和59/41 倍2021/22 年市盈率。

　　风险

　　限售股解禁、化工物流事故。（中国国际金融股份有限公司）