华设集团：多维度发展 业务有望保持较快增长

　　事件：公司2020 年实现营收53.54 亿元，同增14.19%，归母净利润为5.83亿元，同增12.50%，同时以资本公积转增股本，每 10 股转增 2 股。

　　Q2 开始业务恢复，规划研究和工程承包增长较快。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-26.99%、27.70%、24.65%和18.49%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长-22.28%、27.72%、21.81%和11.99%，Q1 业务受疫情影响有所放缓，其他几个季度业务明显恢复。分业务看，规划研究、勘察设计、试验检测、工程管理、工程承包、其他业务分别实现营收9.58 亿元、32.06 亿元、3.85 亿元、1.71 亿元、5.78 亿元和0.41 亿元，分别同增66.26%、4.41%、9.74%、13.25%、59.23%和-75.04%。

　　工程承包等业务拉升毛利率，期间费用率提升，经营现金流持平。毛利率方面，2020 年毛利率提升1.77 个pct 至32.98%，我们认为因为工程管理和工程承包等业务毛利率提升较多。期间费用率方面，期间费用率提升0.50 个pct 至15.01%，其中销售费用率提升0.79 个pct 至4.53%（主要因为2020 年新承接业务额增加及市场经营的深度拓展，相应费用增加）；管理费用率（含研发费用）下降0.01 个pct 至10.51%；财务费用率下降0.28 个pct 至-0.03%，主要因为存款类产品增多，利息收入增加0.15 亿元。此外，由于合同资产减值损失等导致资产减值损失增加0.47 亿元。经营现金流净流入4.04 亿元，与2019 年持平，但收现比同比提升1.31 个pct 至84.76%。资产负债率下降1.18 个pct 至62.51%。

　　多维度发展，业务有望保持较快增长。2020 年新承接业务额102.33 亿元，同增27.73%，其中勘察设计类业务新承接业务额70.51 亿元，同增10.09%，且公司承接了多个省市的交通规划，为后续的设计等订单打下基础。此外，公司一方面以区域布局为核心，打造全国化市场经营体系，在9 大专业院（事业部）的业务布局和 5 大经营片区的市场布局基础上，着力构建深圳、成都、银川（西安）三大区域生产中心；另一方面，围绕新基建，积极打造新的业务增长点，打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链，形成了一系列涵盖规划、设计、施工、运维等项目全生命周期的创新性技术，力争成为引领交通智慧建造的领军企业。2021 年公司计划业务承接额同增15%-35%，营收同增10%-30%，归母净利润同增10%-30% ，营业收款同增10%-30%。

　　盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.27 元和1.52 元，考虑到新签订单较快增长，叠加员工持股激励，项目有望持续落地，此外，公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务，给予21 年11-13 倍市盈率，合理价值区间13.97-16.51 元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。（海通证券）