拓邦股份：产能稳步扩张 支撑未来增速

　　2020 盈利符合我们预期

　　公司公布2020 年业绩：全年收入55.6 亿元，同比增长35.7%，归母净利润5.34 亿元，同比增长61.3%；第四季度收入19.6 亿元，同比增长50.1%，环比增长22.7%，归母净利润同比增长200.6%至1.7 亿元。公司2020 年营收比我们此前预期的53.6 亿元高出3.8%，净利润符合我们的预期。

　　发展趋势

　　受益行业扩张红利，加速获取增量客户。在智能化产品需求扩张、国外订单向国内转移、行业订单向头部聚集的三大趋势下，公司的业务拓展紧抓行业扩张趋势，持续拓展细分领域top5 的战略客户，加大力度开发综合品牌top10 的全球性大客户，积极培育高成长品牌top3 的创新类客户，整体头部客户由2019 年的53 家提升至80 家，收入占比提升至80%。我们认为头部客户的获取将提升公司的市场占有率，同时在未来拓展垂直领域新客户时成为公司的实力证明，进一步加速扩张步伐。

　　以“三电一网”核心技术提供四大行业优质产品。2020 年，公司家电行业收入增速21%；工具行业抓住“油转电”及“无绳化”

　　趋势，增速达50.5%；锂电紧抓“储能+小型动力”的专用锂电市场，实现了46.6%的增长；工业在国产替代趋势达到46.4%的增长率。公司毛利率也相较于2019 年的22%提升到了24.4%。我们认为公司持续深耕电控、电机、电池、物联网的“三电一网”核心技术，完整覆盖家电、工具、工业、锂电四大行业智能控制器解决方案，为细分行业收入增长、盈利能力提升注入长跑的动力。

　　产能稳步扩张，支撑未来增速。公司已在全球16 个区域推进全球化布局，主要产能布局情况：1）珠三角区域（深圳本部与惠州）已可提供稳定、高质的产出；2）长三角区域中，杭州厂房已实现2020 年1.6 亿元收入，宁波厂房计划于2021 年下半年投产；3）越南厂房2020 全年实现3+亿元收入，二期建设有望在2021 年末完工；4）印度厂房处于产能爬坡中。我们认为公司的全球布局有利于敏捷相应客户需求，同时产能的扩张为未来的稳步发展提供有力的实体支撑。

　　盈利预测与估值

　　我们认为公司将持续受益于行业红利与头部客户增长动量，获取市占率增长，因此上调2021/2022 年收入4.8%/6.3%至72/93 亿元，上调2021/2022 年净利润8.7%/8.5%至7.5/9.8 亿元。当前股价对应2021/2022 年17.2 倍/13.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于2021 年21 倍市盈率，我们上调目标价8%至14 元，较当前股价有23%的上行空间。

　　风险

　　疫情反复带来不确定性；收入增长不及预期。（中国国际金融股份有限公司）