旭升股份：拓展轻量化工艺 提供一站式产品服务

　　事件：

　　公司发布2020 年年度报告： 2020 年全年营业收入16.27 亿元，同比增长48.33%，归母净利润3.33 亿元，同比增长61.1%。2020 年4 季度，公司营业收入5.23 亿元，同比增长63.21%，环比增长18.59%，归母净利润1.02 亿元，同比增长44.47%，环比增长13.33%，公司全年及四季度业绩复合预期。

　　投资摘要：

　　2020 年年度报告点评

　　业绩增长复合预期，会计准则变更及原材料价格导致Q4 单季毛利率波动。公司2020 年的业绩实现高速增长，复合市场预期。利润率方面，全年毛利率为32.87%，同比下降1.14pct，主因会计准则变动所致，净利率为20.45%，同比提升1.62pct，主因规模效应下各项费用率降低所致。公司2020 年Q4 单季毛利率为28.25%，环比下降6.5pct，核心原因是会计准则变动后，公司将全年销售商品有关的运输和出口代理费1859 万元计入Q4 单季的营业成本，对毛利率影响较大，次要原因是公司成本中材料费用占比约60%，预计铝材料价格的上涨有一定影响。

　　特斯拉贡献主要增量，客户持续拓展。特斯拉是公司第一大客户，得益于上海工厂Model3 的投产，2020 年特斯拉贡献收入7.08 亿元，营收占比43.49%，未来随着上海工厂ModelY 的上量，以及Model3/Y 零件国产化的持续推进，公司对特斯拉的销售额将持续增长。同时，公司对非特斯拉客户的销售额也快速放量，其中对采埃孚销售额为1.4 亿元，同比增长175%，营收占比8.64%，对北极星销售额为1.13 亿元，同比增长48%，营收占比为6.97%，其他如长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户的销售额均实现同比大幅增长。新客户开拓方面，公司顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户的供应商资格认证，取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的产品定点。我们认为，公司通过与特斯拉合作，积累了丰富的汽车轻量化产品的研发和制造经验，未来将凭借先发优势持续开拓新客户，提升市场份额。

　　拓展轻量化工艺，提供一站式产品服务，单车价值量提升。公司原有铝合金压铸工艺主要生产离合器壳体、减速器壳体、、电池盒、定子罩等壳罩类零件，近年来逐步将加工工艺延伸至铝合金锻造和铝合金挤出领域，其中锻造工艺可生产副车架、控制臂、前转向节、扭臂等高强度的结构件，挤出工艺可生产气液分离器、防撞梁、电池包纵梁等结构复杂的零件。公司通过拓展轻量化工艺，实现产品品类的横向拓展，可以为客户提供一站式产品服务，同时单车价值量得到大幅提升。

　　投资建议：

　　预计公司2021-2023 年的营业收入分别为25.8 亿元、35.5 亿元和45.6 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.96 亿元、6.93 亿元和8.73 亿元，每股收益分别为1.11 元、1.55 元和1.95 元，对应PE 分别为29.2X、20.9X和16.6X，首次覆盖，给予维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　海外疫情控制不及预期，特斯拉销量不及预期，下游客户新增订单不及预期，产能利用率提升不及预期。（申港证券）