华鲁恒升：第二基地落户荆州 有望再造一个华鲁

    事件：公司发布2020年报，2020 年公司实现营业收入131.2 亿元，同比-7.6%，归母净利润为18.0 亿元，同比-26.7%，扣非后归母净利润17.6 亿元，同比-26.6%；第四季度营收40.7 亿元，同比13.7%，环比33.5%，归母净利润5.1亿元，同比-6.1%，环比31.6%。

    2020 年产品价格承压下公司优势依然稳固，Q4 以来主要产品景气回升助力公司2021 年业绩成长。2020 年上半年，受疫情影响叠加油价历史性暴跌，公司主要产品价格降幅明显，2020 年公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇板块收入分别为33.5、24.4、11.8、14.2、25.4 亿元，同比变动-8.8%、26.9%、-27.9%、13.9%、19.0%。公司继续发挥“一头多线”柔性调节能力，灵活调控氨醇生产比例，使得有机胺、尿素产品产量提高11.6%、0.2%以确保业绩稳定。公司四季度肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇板块均价环比变动2.9%、20.3%、14.2%、27.5%、20.0%，收入环比变动19.4%、38.8%、23.5%、62.2%、36.2%，公司四季度实现营收40.7亿元，同比增长13.7%，环比增长33.5%。进入2021 年化工品价格上行延续，一季度尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇均价环比分别上涨15.5%、12.1%、24.0%、50.6%、34.2%，在产品价格上涨拉动下公司一季度业绩有望超预期。

    新产能陆续释放，产业链进一步延伸。1）2020 年5 月，公司10 万吨/年草酸改造项目投产，该项目以草酸二甲酯水解生产草酸，与乙二醇工艺路线大体相同，可以化用乙二醇产品的成功经验。2）2020 年9 月，公司10 万吨/年DMF技术改造项目投产，公司市占率提高至34.4%。3）四季度，公司一套5 万吨乙二醇装置成功转产3 万吨碳酸二甲酯（DMC），公司煤制DMC 成本优势明显。

    第二基地落户荆州，有望再造一个华鲁。2020 年11 月3 日，公司公告称将以控股子公司荆州公司为主体，打造荆州现代煤化工基地，项目沿用德州基地工艺，建设气体动力平台与合成气综合利用两个项目。第二基地的落地标志着掣制公司发展的土地和煤炭指标得到解决，公司有望在异地复制其低成本优势。

    盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.26元、2.65 元、2.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期、项目建成及达产进度或不及预期。（西南证券）