德赛电池：产品结构不断优化 业务布局进展良好

    事件：

    德赛电池3 月22 日公告2020 年年报，公司全年总营收194.0 亿，同比+5.2%；净利润7.4 亿，同比+10.5%；归母净利润6.7 亿，同比+33.4%，并拟实施每10股派息10 元（含税）、送红股4.5 股的利润分配预案，同时公告未来三年股东回报规划。我们点评如下：

    评论：

    1、2020 年营收和盈利均符合此前预期。

    德赛电池20 年全年营收194.0 亿，同比+5.2%；净利润7.4 亿，同比+10.5%；归母净利润6.7 亿，同比+33.4%，营收、利润均符合此前预期。20Q4 营收66.3亿，同比+12.3%；净利润3.0 亿，同比+38.1%；归母净利润3.0 亿，同比+85.3%。

    我们认为公司业绩符合预期主要得益于公司高效的执行力和产品结构的不断优化，大客户新机的高需求及新品盈利能力提升使得公司整体盈利水平大幅提升。

    2、大比例现金分红+送红股，凸显公司投资价值。

    公司2020 年拟实施每10 股派发现金10 元（含税），送红股4.5 股的利润分配方案，现金分红总额2.07 亿元，占当期归母净利润30.94%，对应股息率1.3%。

    公司近三年分红比例稳步提升（18 年12.78%，19 年28.88%），并规划未来三年现金分红比例不低于当年可分配利润的10%，可持续的分红凸显公司投资价值。

    3、产品结构不断优化，业务布局进展良好，盈利能力持续改善。

    公司收入端20 全年实现逆势增长、Q4 单季度更实现两位数增长，我们认为主因是公司自身产品结构的持续优化以及向高成长性的赛道扩展业务领域。具体来看：

    1）小型锂电业务营收31.2 亿，同比+128.8%，手机锂电池同比下滑但依靠智能穿戴电池业务实现了高增长；2）中型锂电业务市场份额稳步提升，其中笔电业务21.8亿，同比+36.0%，电动工具和吸尘器业务22.5 亿，同比45.9%，智能出行业务头部客户拓展初见成效；3）大型锂电业务迅速增长，20 年公司积极拓展新能源动力电池业务，客户份额逐步提升，营收持续扩大；4）储能业务加速布局，增长强劲，20 年出货量超20 万套；5）BMS SIP 业务进展顺利，已供货国内手机厂商。

    公司盈利能力亦持续改善，20 年全年毛利率8.7%，同比+0.3pcts；净利率3.5%，同比+0.8pcts；Q4 单季毛利率同比+0.7pcts 至8.5%，净利率同比+1.7pcts 至4.5%，这得益于大客户新机需求及新品盈利的提升。

    4、21 年增长动能清晰，中长期平台优势促份额持续提升。

    21年公司目标营收210 亿，同比+8.2%，我们认为今年增长动能清晰：1）5G iPhone周期叠加非手机业务增量（Watch 需求量增长，iPad、Mac 份额提升）望驱动A 客户业务成长，盈利水平受益于新品盈利能力提升。2）安卓业务，H 客户销量下滑的影响望随着OV 客户增量和新荣耀新品的发布而逐季减弱。3）非A 笔电、电动工具等亦望维持20 年较高速增长趋势。整体而言，21 年我们认为手机业务营收望保持稳定，结构上A 客户占比提升；非手机业务保持较佳增长趋势；利润端仍有望受益营收增长、利润率提升及子公司净利润全年并表比例增至100%而增长。

    中长期看，公司以手机BMS SIP 业务入手布局SIP 各应用领域，并开展EMS 业务拓展客户群；公司拟整合ATL 旗下Pack 厂NVT，有望与ATL 形成“Pack+电芯”协同优势，市场竞争力和份额将进一步提升。产能方面，惠州电源一期产能于21Q4 投产，越南北江和长沙望城等基地亦逐步投产，望进一步拓展公司增长空间。

    5、维持“强烈推荐-A”评级和目标价89 元。

    公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，将保持高增长；公司亦在SIP、EMS、新能源等领域积极布局，将带来增量空间；此外，后续有望随着NVT 整合落地，形成3CPack 大平台，且望与ATL 电芯形成协同效应，打开份额增长及盈利空间。考虑少数股东权益比例变化对利润端的影响，我们预测21/22/23年归母净利润为8.4/9.7/11.2 亿元；对应EPS 为4.06/4.68/5.38 元，对应PE 为18.3/15.9/13.9 倍。给予“强烈推荐-A”评级，维持目标价89 元。

    风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。（招商证券）