奥园美谷：顺利切入医美市场 快速占领了行业有利位置

　　一、事件概述

　　3 月18 日发布公告，公司拟出资6.97 亿元收购盛妆医美持有的浙江连天美55%股权，交易完成后，连天美将成为公司控股子公司。本次交易中，标的公司就2021、2022 年度累计净利润做出业绩承诺，2021、2022 年度累计承诺净利润不低于1.57 亿元，如目标公司在业绩承诺期末未能达到累计承诺净利润，则对公司以现金方式进行补偿。同时，公司公布了2021 年股权激励计划。

　　二、分析与判断

　　连天美概况：浙江省区域龙头医美服务品牌，“资质+专利”实力突出连天美是总部位于杭州中国最早一批医疗美容企业之一，也是浙江省首家民营医疗美容医院的创办者。下属医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科等主要业务科室，旗下有38 年的老字号品牌杭州华山连天美医院和以轻医美为主打的杭州维多利亚医疗美容医院，总营业面积约2 万方，两者均为国家5A 等级（最高级别,全国仅51 家）医疗美容机构，其中杭州连天美取得了浙江省卫生厅认证的四级（高难度）手术资质，具备实施颧骨降低术，下颌角肥大矫正术等高难度手术的能力，目前，连天美拥有整形相关专利20 余项（针对鼻部整形7 项，面颌部8 项，胸部4 项，以及牙科、塑性等其他专利），是华东区域的龙头医美服务机构。2020 年，连天美实现收入4.85 亿元，实现净利润8054 万元。根据沙利文数据，2019 年，连天美集团以4.61 亿元的收益，分别以3.4%、5.7%的市场份额居杭州和浙江省市场份额第一名。

　　核心竞争优势：专业化人才+标准化管理+合理营销，竞争优势凸显经过长期的市场竞争，连天美集团在人才、管理、营销等方面均形成了较强的竞争优势。

　　人才端：目前，连天美已建立起一支由13 名高级职称专家领衔的专业医师团队，下属医院拥有主任医师5 名，副主任医师8 名，专业医户人员173 名，另外特聘专家16 名，医生资源充沛。管理端：连天美建立了涵盖顾客管理、医疗服务、业务运营及人才培养的管理体系，具备标准化和快速复制的经营能力，为公司长久发展创造了良好的条件；营销端：线上+线下相结合，有效控制营销成本同时实现全方位覆盖，目前公司拥有超过30 万的会员数量。

　　股权激励绑定核心管理层，高行权条件彰显信心本次公告中指出，公司制定了涵盖公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员等14名管理层的股权激励计划，对激励对象授予股票期权总计1820 万份，约占公司股本总额的2.33%，本激励计划股票期权的行权价格为12.62 元/份。本次期权行权考核年度为2021 年、2022 年两个会计年度，每年度进行业绩考核。对应2021 年行业绩考核目标为:

　　以2020 年合并报表为基数净利润增长390%、310%-390%、200%-310%和小于200%四个等级，可分别行权100%、80%、50%、0%， 对应2022 年业绩考核目标：以2020 年合并报表净利润为基数增长1390%、1290%-1390%、1190%-1290%和低1190%四个等级，可分别行权100%、80%、50%、0%，行权考核标准较高。我们认为，公司管理团队经验丰富，此次股权激励的推出有望进一步健全公司长效机制，将核心人员与公司深度绑定，成为支撑公司长期发展的核心力量。

　　携手连天美抢占稀缺医美资源，顺利切入我国医疗美容“快车道”

　　近年来我国医疗美容行业发展迅速，经过多年发展，渗透率虽已有所提高，但与医美发展成熟国家相比仍处较低水平，远期空间广阔。公司本次通过现金收购的方式实现对连天美55%股权的收购，实现对下属杭州连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院的控制，顺利切入医美市场，快速占领了行业有利位置。此外，公司计划依靠连天美所拥有的强大客户资源、技术积累和区域品牌优势，向美丽健康产业多领域发展做准备。

　　本次收购符合公司的长期战略规划，公司计划将继续聚焦医疗美容领域，丰富完善医美产业布局，深入挖掘并整合优质医疗美容资源。

　　三、投资建议

　　公司本次对连天美55%股权的收购，将带动业绩显著增厚，同时股权激励计划将激发公司整体活力。预计公司2021-22 年EPS 各为0.17、0.28 元，对应PE 为74.3、43.8X,低于2021 年医疗服务行业整体估值90X 估值，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　行业竞争加剧，医美产业布局进度不及预期。（民生证券）