巨星科技：有望深度受益于零售线上化趋势

    疫情及贸易摩擦影响下公司积极调整应对，电商业务或成新增长点之一

    公司较早布局电商渠道，19 年实现约5000 万美元电商收入，占总收入约5%，20 年占比有望持续提升。公司上修20H1 业绩预告，预计实现归母净利润同比+30%-50%（前值20%-30%），疫情加速零售线上化，公司跨境电商业务同比大幅增长成为上修业绩主要原因之一。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，疫情及贸易摩擦双重考验下，公司在大客户中地位提升明显，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测，预计20- 22 年EPS 为0.99/1.12/1.31 元（前值0.88/0.95/1.03 元），“买入”评级。

    疫情或加速海外零售向线上转移，电商发展有望加速

    据美国商务部，季调20Q1 美国电商零售额为1603 亿美元/yoy+14.8%，QoQ+2.4%，占总零售额的11.8%/yoy+1.5 pct，据eMarketer 预计，2020年全年美国电商零售额或同比增长18%，占总额的14.5%。疫情或加速北美消费行为从线下向线上转移的趋势。据亚马逊20Q1 季报，公司线上直销业务实现同比增长25%，为2016 年以来新高。据eBay 6 月2 日公布的Q2 业绩指引，公司4-5 月间新增约600 万活跃买家，相比Q1 增长3.44%。

    公司已全面打通主流电商渠道，有望深度受益于零售线上化趋势

    据eMarketer，20 年亚马逊和Ebay 将分别占到整体电商零售额的38%和4.5%。公司产品在亚马逊及Ebay 全面上线，同时考虑到公司前五大客户中的沃尔玛和家得宝的电商渠道在整体电商零售额中的份额，我们预计公司覆盖渠道占电商2020 年零售额的50.2%，有望深度受益于零售线上化。

    电商渠道对接差异化客户群体，该业务收入有望快速增长

    我们认为，公司布局电商渠道有望1）对接差异化客户群体，扩充公司产品终端价格段。我们认为，亚马逊和Ebay 对接的手工具消费者的购买力一般低于大型商场等渠道。以钳子和螺丝刀为例，巨星的自有品牌WORKPRO 在亚马逊上的销售价格相比其ODM 的家得宝/沃尔玛/劳式的自有品牌HUSKY/HART/KOBALT 低约50%（综合考虑产品套装差异），拓展此类电商渠道有助于公司对接更为广谱的消费群体，补充效应或大于挤出效应；2）加速公司自有品牌收入增长，积淀品牌力。由于公司与商超类客户有OEM 业务，或对其在商超渠道推进自有品牌的速度有一定影响。

    线上线下双轮驱动，龙头地位持续强化，维持“买入”评级

    考虑到公司受疫情影响偏正向，且防疫物资对业绩的贡献，上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润10.6/12.1/14.1 亿元（前值9.5/10.2/11.1 亿元），EPS 0.99/1.12/1.31 元（前值0.88/0.95/1.03 元），对应PE 为16/14/12 倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE 均值 20x，给予20 年19-22x PE，目标价为18.72~21.72 元（前值12.34~14.10 元），维持“买入”评级。

    风险提示：主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚基地投产进度不及预期；贸易摩擦加剧；投资协同进度不及预期；海外疫情反复超预期。（华泰证券）