青鸟消防：短期看细分板块爆发 长期看智慧消防与外延拓展

    公司是国内消防报警系统的龙头企业，凭借优质、全面的产品线和出色的营销网络，快速成长后来居上。公司传统产品市占率有望持续提升，自研芯片及规模效应逐步显现，应急疏散政策有望推动行业进入一轮爆发增长期，未来5 年内有望再造一个300-500 亿元市场。公司市场竞争力突出，业绩表现有望持续跑赢行业。我们看好公司中长期发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司概况：品类齐全、营销出色的消防报警企业。公司成立于2001 年，成立以来始终聚焦消防报警行业。2019 年，公司实现收入22.7 亿元（+27.8%YOY），实现归母净利润3.6 亿元（+5.3%YOY）。公司主要业务消防报警产品（2019 年占总收入70.5%）平稳增长，过去5 年CAGR 为18.5%，智能疏散板块呈现爆发式增长，过去3 年CAGR 达到108.4%。

    行业前景：传统消防细分领域弹性高，智能化转型大势所趋。（1）消防报警：稳健增长存量整合，龙头市占率有望提升。消防报警整体市场规模约200-300 亿元，每年增速约为5-10%。正规品牌占有份额达百亿元，行业前两名公司占据约20%份额。

    近年来市场竞争日趋激烈，拥有技术和渠道优势的头部企业凭借规模效应逐步占领市场。（2）应急疏散：政策推动下行业景气爆发。《消防应急照明和疏散指示系统技术规范》等一系列政策红利促使应急疏散市场高景气，预计应急疏散整体市场空间有望达到300-500 亿元，消防、照明等多类厂商积极参与其中。（3）智慧消防：

    消防智能化服务化是高确定性趋势。随着物联网、云计算和大数据等技术的发展，设备互联、实时监控、智能分析都使消防解决方案更快速、精准与安全。未来的厂商需输出全周期的产品服务与云上解决方案。

    公司优势：（1）品类齐全优质客户背书。公司产品品类众多，能满足客户“一站式”

    消防需求。公司为中南海、上海世博会、大兴国际机场等提供消防设备与服务，同时也与众多头部房企形成战略合作关系。（2）持续研发外延拓展。公司已拥有符合北美UL 标准的20 余种产品，正在认证欧洲EN 标准。公司成功研发出消防专用型“朱鹮”芯片，将应用于数以千万级产品中。公司还积极进行工业消防等领域的技术储备。（3）经销体系完善，激励措施得当。公司在全国拥有60 余家经销商，9成以上经销商与公司建立了长期合作关系。

    业绩驱动：短期看细分板块爆发，长期看智慧消防与外延拓展。（1）短期：营收分布集中在下半年，疫情短期影响有限。消防报警市场年均增速约为5-10%，公司有望保持15%增速，市占率持续提升。应急疏散板块有望延续高景气，保持50-60%高速增长，同时自产芯片将有效降低制造成本，毛利率水平有望企稳。（2）中长期：

    应急疏散产品及其他消防产品品类持续拓展，深入智能化、服务化转型，针对工业消防和安防融合布局。

    风险因素：市场竞争加剧；公司新业务领域拓展不及预期。

    投资建议： 我们预计公司2020/21/22 年实现归母净利润分别为4.4/5.5/6.9 亿元，2020-2022 年CAGR 为24.8%，公司目前股价为38.8 元，对应2020/21/22 年PE为22/17/14 倍。公司为中国消防报警行业首家A 股上市公司，无合适可比公司，我们采用PEG=1 估值，给予公司2021 年25 倍PE 估值，对应目标价56.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。（中信证券）