英维克：定增打开成长天花板 技术复用贯通业务链条

    投资要点

    事件：英维克中报正式披露，2020 年上半年公司实现营业收入6.71 亿元，同比增长44.17%；归母净利润0.76 亿元，同比增长40.12%。其中，二季度实现营业收入4.54 亿元，同比增长61.53%；归母净利润0.65 亿元，同比增长35.51%。

    各细分业务线中，1）机房温控节能产品营收3.02 亿元，同比增长48.36%，毛利率下降4.92 个百分点；2）机柜温控节能产品营收1.80 亿元，同比增长39.95%，毛利率下降3.14 个百分点；3）客车空调营收0.45 亿元，同比增长32.74%，毛利率水平因规模扩大等因素大幅提升7.53 个百分点；4）轨道交通列车空调及服务营收1.16 亿元，同比增长37.94%，毛利率提升1.54 个百分点，报告期内推出了包含杀菌消毒功能的地铁列车空调产品并已开始应用于郑州地铁项目。

    总体来看，综合毛利率下滑1.72 个百分点，主要由于公司产品多依据客制化订单出货，产品结构正常波动所致。受益于“新基建”的政策支持，5G 基站加速建设，结合线上经济等业务的驱动，新建数据中心的需求旺盛。为更好地把握市场需求，公司将持续优化产品结构，加大推广力度。

    多行业拉动温控散热市场增长，主营业务充分受益。温控节能设备和散热产品广泛应用于云计算、5G 基站、新能源汽车等应用领域，下游市场的持续增长势必会刺激和拉动温控散热行业的健康、快速发展。1）Amazon、阿里、腾讯、华为等国内外顶级互联网巨头纷纷加大云计算领域布局，推动了云计算技术和应用的加速演进，数据中心和服务器的市场规模高速增长。

    公司多年专注于研发和生产温控系统产品，引领制冷相关技术的创新和规模商用，大力拓展微模块和基础架构集成业务。结合电子散热的新业务，提供从热源到冷源的“端”到“端”综合解决方案，以抓住云计算加速演进的历史机遇。2）国内5G 开始规模化建设，海外实验局的相关需求也陆续增多。

    5G 基站实行“宏基站+微基站”的全方位超密集覆盖，未来建设数量必然显著高于4G 基站，并且由于5G 数据的传输量和传输速率要求更高，相关设备的散热量将2~3 倍于4G，直接拉动温控散热市场进入景气周期。公司在户外机柜温控的优势主要体现在产品型号丰富齐全，性能品质优秀。作为行业内的龙头标杆企业，英维克具有一定的规模效应，预计整个5G 建设期将继续巩固公司在通信户外机柜温控行业的领先地位。3）热管理系统通过对温度的精细控制和能源的高效利用提升新能源汽车的续航里程和使用寿命，进而提升新能源汽车的综合性能，是新能源汽车发展的必然趋势。而新能源汽车热管理包含的电驱散热、电池Pack 温控、车厢空调等均需要大量运用公司相关产品，公司也将随着新能源汽车热管理市场的快速增长而增长。

    公司团队大部分脱胎于艾默生和华为电气，拥有“特种场景的定制研发+内部标准化规模效应+强调快速响应”的管理架构，赢得了腾讯、阿里、华为、Eltek、比亚迪等大规模主流客户的信赖和稳固的合作关系。英维克体现出较强的业务拓展能力，品牌技术和市场规模迅速向国际巨头靠拢，在不远的将来有望实现行业地位的长足进步。

    定增打开成长天花板，技术复用贯通业务链条。7 月27 日，英维克发布定增预案，拟募集资金总额（含发行费用）不超过6 亿元用于投资精密温控节能设备华南总部基地项目（一期）和补充流动资金。其中精密温控节能设备华南总部基地项目（一期）项目主要为扩大温控节能产品产能，同时构建精密加工平台，以满足公司客户对机房&机柜温控节能产品、电子散热及压缩机等精密加工产品的需求。通过补充流动资金，更好地满足公司业务迅速发展所带来的资金需求，为公司未来经营发展提供资金支持，巩固公司行业地位。

    公司总投资4.45 亿元建设精密温控节能设备华南总部基地项目（一期），拟使用募集资金4.24 亿元，深化区域产业布局。1）丰富产品组合。电子散热是热源侧的传导和散热环节，未来将和公司的机柜温控、机房温控一起构建完整的散热全链条，公司希望能从端到端的角度为用户提供性能最优的散热解决方案。公司生产的电力电子散热产品广泛应用于光伏、风电、储能、变频等电力电子领域，市场需求旺盛。2）延伸产品供应链。公司压缩机等部件以外购为主，通过定增项目的实施，部分产品部件由外购转为自产，纵向延伸产品供应链条，切入产品价值链的更多环节，建立多环节、全集成的综合供应链、价值链，提升一体化散热服务能力。3）增强公司研发和检测水平。

    随着设备功率密度及发热量的提升，散热技术难度显著增大。全面投入及升级公司所需的精细化、个性化研发检测设备，有助于提升公司研发、检测的精细程度，保障公司定制化创新产品质量的内在需求。

    英维克专注于设备散热和精密环境控制领域产品的研发，通过自身优势核心技术团队打造精密温控节能大平台，实现技术复用、产品线贯通，近年陆续拓展了电子散热和健康环境控制等新业务。长期看新基建利好机柜与机房温控设备，公司优势地位有望巩固；电子电力领域的再生能源被国家高度认可，电子散热业务有望打开公司成长的天花板；室内健康空气环境一体化解决方案和产品也已在多省市投入使用，未来空气健康环境质量管理产品的市场需求将更加值得期待。

    盈利预测：根据公司最新发展情况，我们继续维持盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润为2.48/3.11/4.01 亿元，EPS 分别为0.77/0.96/1.24 元，对应当前股价（2020 年7 月27 日）的PE 为35/28/21 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、IDC 行业投资增速下滑较快；2、IDC 制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力；3、上海科泰整合程度不及预期；4、商誉减值风险。（兴业证券）