广电计量：资本开支阶段性放缓 实验室迎来盈利期

    事件：公司发布业绩预告，预计20H1 归母净利润亏损0.45-0.55 亿，同比下降248-281%；扣非归母净利润亏损0.59-0.69 亿元，同比下降395-445%；单季度看，公司Q2 实现归母净利润0.61-0.71 亿，同比-1%-+16，业务增长基本恢复正常。

    投资要点

    Q1 受疫情影响大，Q2 已恢复正常增长

    从收入端看，疫情影响公司及下游客户复工复产，公司现场检测及军工相关业务受影响较大。20Q1 公司收入1.74 亿，同比-30.34%；按20H1业绩预告中值、收入与去年同期持平预计，20Q2 公司实现收入4.4 亿左右，同比+21%，Q2 整体订单及产能持续恢复正常。从成本端看，刚性开支较高导致业绩高弹性，20Q1 归母净利润亏损1.16 亿元，同比-255%，下滑幅度大于收入。按业绩预告中值20Q2 净利润率有望达15%左右。随着公司业务恢复正常，预计全年盈利性略超过成长性。

    全年不改业绩释放节奏，利润率边际改善空间大公司高端大客户战略成效显著。从下游行业来看，军事领域在车辆检测和特殊机构计量方面取得了重大突破，芯片检测和元器件筛选等新培育业务增长迅速。汽车领域新增5 家主机厂认可资质，并开始在自动驾驶测试领域进行布局；通信领域的通信测量业务上取得突破；航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可；轨交领域完成了防火实验室，轨道座椅测试系统和塞拉门测试。

    资本开支阶段性放缓，实验室迎来盈利期。目前公司拥有20 多家子公司及70 多个实验室，其中大部分子公司成立于2016-2019 年，而多数子公司需要1-4 年才能实现盈利。未来随着实验室盈利期来临，盈利拐点有望来临。从成本及费用端看，公司已基本完成全国布局，未来几年资本开支及人员增长将逐步放缓，净利润率处于上行空间。

    成长最快的第三方检测机构，业绩有望持续超预期国内检测行业空间大，增长稳，成长确定性强，预计未来复合增速达15%以上。公司质地优秀，已连续多年保持两位数以上的增长，20Q1 业绩下滑主要是疫情下客户和服务延迟，导致收入及盈利难以释放，我们认为随着疫情影响减弱，公司业务订单有望加速重启。公司前期大规模建设实验室，带来成本提升导致盈利能力被压制，未来业绩有望持续超预期。

    盈利预测与投资评级：目前公司仍有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益，随着公司培育业务逐步成熟，看好营运能力及盈利能力提升潜力我们预计20-22 年归母净利润2.2/3.4/4.4 亿元，EPS 为0.41/0.64/0.83元/股，对应PE 为74/48/37X，维持“增持”评级。

    风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降风险。（东吴证券）