金发科技：新材料品种高速增长 完善布局前景广阔

　　事件

　　公司于7 月12 日发布2020 半年度业绩预告，预计2020 年上半年归母净利23.45-24.46 亿元，同比大增359.80%-379.61%。扣非后归母净利23.17-24.18 亿元，同比大增517.87%-544.80%。

　　简评

　　业绩爆发式增长，防疫材料贡献主要业绩增量

　　公司归母净利业绩预告区间对应Q2 业绩22.03-23.04 亿元，区间中值22.54 亿元，同比增长673%-708%，环比增长1451%-1523%。

　　公司业绩同比环比均大福增长，其中环比增幅较大，主要由于Q1费用，尤其是财务费用的增加，造成环比基数较低。2020H1 改性塑料板块产品毛利率稳步提升，完全生物降解塑料和特种工程塑料板块产品销量增长带动经营利润提升。疫情期间，公司增加熔喷料、熔喷布和口罩等防疫材料和产品生产线，对公司业绩起到积极作用。

　　公司扣非后归母净利业绩预告区间对应Q2 业绩22.30-23.31 亿元，区间中值22.81 亿元，同比增长1044%-1095%，环比增长2463%-2579%。公司非经常性损益同比减少400%，主要由于去年同期公司收购宁波海越股权，对购买日之前原持有的股份按照公允价值重新计量产生利得0.62 亿元。

　　口罩产业链带动下，上游熔喷聚丙烯需求大增

　　疫情发生以来，全球口罩需求大幅增长，导致上游熔喷聚丙烯需求大幅增加。虽然纺粘无纺布（S 层）和熔喷无纺布（M 层）的上游原材料均为聚丙烯（PP），但用于制造S 层与M 层的聚丙烯在熔融指数上具有巨大的差别：熔喷专用料的熔指一般要求在400g/10min 以上，而普通纤维料的熔指通常在40g/10min 左右，很少超过100g/10min。高熔指熔喷专用聚丙烯的生产工艺主要有加氢控制法、降解法、茂金属催化剂直接聚合法及后添加可控降解剂法等四种。其中我国普遍采用降解法，海外龙头Exxon mobil、Basell 等采用茂金属催化剂法较多。疫情前国内高熔指聚丙烯专用料的开发整体滞后，存在牌号不全、品质不高等问题，进口依赖度较高。疫情发生后由于降解法生产过程与改性塑料类似，因此国内改性塑料厂商纷纷上马熔喷专用料产能。公司依托改性塑料技术积累，开发熔喷专用料产品，并打通熔喷料-熔喷布-口罩完整产业链，疫情期间一方面收获了丰厚盈利，另一方面也对防疫物资保障作出了贡献。

　　政策驱动落地，国内生物可降解塑料迎来历史性机遇国家发展改革委、生态环境部19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，到2020 年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，到2022 年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。据Research and Markets 2019 年7 月份报告统计，2018 年全球生物可降解塑料市场规模约39.7 亿美元，至2024 年有望达到103 亿美元，年均增速17%。受各地政策影响，目前全球生物可降解塑料需求主要来自欧洲，欧洲消费量占全球消费量的50%以上。目前中国是全球最大的塑料生产国与消费国，据卓创统计数据，我国每年塑料的表观消费量在8000 万吨附近，塑料制品的表观消费量在6000 万吨附近。塑料袋和地膜领域应当是我国生物可降解塑料率先突破的市场，我国每年塑料袋消耗量在70-80 万吨，农用地膜消耗量120 万吨以上，一旦实现大规模替代将为生物可降解塑料提供巨大的市场空间，本次政策驱动落地，我国生物降解塑料行业将迎来高速增长。公司当前具备生物可降解塑料产能6 万吨，2019 年产量6.11 万吨，同比增长103%；销量4.75 万吨，同比增长84%。

　　新材料品种高速增长，完善布局前景广阔

　　特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域，我国高度依赖进口，替代空间广阔。公司在LED 照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。2018年公司成功开发了低熔点高强度LCP 和超高耐热LCP，并顺利产业化，成功开发了薄膜级LCP，在应用端评估表现良好，有望成为5G 通讯柔性电路板用主流LCP 薄膜材料；成功开发了以LCP 为基材的LDS 材料，作为5G 通信的另外一种天线材料，得到知名LDS 天线厂商认可；推出了系列介电常数和介电损耗可调的LCP 材料，在5G通信连接器上也得到认可。

　　收购宁波海越布局PDH、异辛烷，打通聚丙烯全产业链宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，138 万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015 年度正式投产，目前拥有60 万吨PDH、60 万吨异辛烷、4 万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。此次公司向上游PDH 延伸，能够打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全产业链，发挥协同效应，有效增强抗风险能力。

　　在原料轻质化背景下，乙烷原料占比上升影响丙烯产量，PDH 等专产丙烯技术成为开拓丙烯来源的重要手段。

　　PDH 装置具有流程简单、单位烯烃投资额低、丙烯产量大、副产品附加值高，成本相对较低的优势。目前国内共有18 家企业具有PDH 生产丙烯的能力，产能合计860 万吨，占目前全国丙烯总产能的23%，计划在2020 年投产拟建产能600 万吨左右，将成为未来我国丙烯重要来源。

　　异辛烷需求有望大幅增长。异辛烷和MTBE 均可作为抗爆剂来提升汽油辛烷值，但由于MTBE 是水体的潜在污染物，目前在美国已经被禁止用于汽油调和，同时日本也设置了MTBE 的添加比例上限，异辛烷作为MTBE 的替代品具有良好前景，需求有望大幅增长。

　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为35、17 亿元，对应PE 13、27 倍，维持增持评级。

　　风险提示：防疫材料产业链价格下滑风险、安全生产风险、宏观经济波动风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。（中信建投）