银泰黄金：金银价格处于上涨通道中 预计今年利润增幅较大

    公司公布2020 年上半年业绩预告，归母净利润6-6.3 亿，同比增36.97%-43.81%，基本每股收益0.3025 元-0.3176 元，去年同期0.2237 元。

    青海大柴旦和玉龙矿业贡献润主要增幅，同时受益金银价格大幅上涨：2019年4 月26 日，青海大柴旦复产，当年销售黄金1.45 吨，占全年黄金销售量的25%。今年上半年比去年多了接近4 个月的生产时间。玉龙矿业去年因受同地区其它矿山矿难影响，推迟了开工时间，且主要处理地表低品位堆存原矿，产量砍半，净利润大幅下降，今年生产恢复产量提升。上半年黄金均价288 元/g，今年均价369 元/g，同比涨幅28%。上半年白银均价3939 元/kg，同比涨10%。

    子公司玉龙矿业收到通知书，要求玉龙矿业缴纳2005 年-2014 年的矿产资源补偿费及滞纳金合计8965.5 万元，此项费用由重组交易对方按重组前持股比例承担，二季度公司已经收到并缴清矿产资源补偿费。此项费用计入当期损益，拖累利润。若不考虑资源补偿费，上半年预计净利润6.76-7.06 亿元，同比增幅提升至54%-61%；

    今年预计各金属产量均将有较大幅度增加：玉龙矿业去年产量砍半，今年预计将恢复。吉林板庙子由于去年未能如期办理采矿证延期，生产受影响，今年预期恢复。黑河银泰扩产项目已经在中国黄金协会审查通过，选矿厂改造施工接近完工，采选系统扩建验收后，选矿处理能力将从700 吨/日扩大到1200 吨/日。青海大柴旦去年生产仅8 个月，今年产量将进一步提升。我们测算，今年矿产金、银、铅、锌产量分别同比有望增43%、54%、68%、35%。

    盈利预测：金银价格处于上涨通道中。去年矿产金银占毛利润的88%，预计今年将提升到93%，利润明显受益金银价上涨，加上矿产金和银的产量有望有较大幅度增长，预计今年利润增幅较大，2020-2022 年分别实现净利润15.6/17.9/17.9 亿元，对应市盈率22X/19X/19X。在黄金板块中估值洼地，给予强烈推荐评级，维持 “强烈推荐-A”投资评级；

    风险提示：铅锌金银价不及预期，采矿权证等办理进度不达预期，生产出现安全问题等。（招商证券）