威胜信息：多个募投项目助力物联网全面科技创新

    公司是国内领先的物联网智能仪表供应商,实控人合计控制公司74%的股权。公司是国内领先的物联网智能仪表与物联网公用事业解决方案供应商,以电力智能仪表为基础向水、燃气、消防等领域扩张,产品全面应用于物联网感知层、网络层与应用层,下游客户主要包括国家电网、南方电网等国内知名企业。公司现有业务中,通信网关业务与电检测终端分别占46%/18%。实控人吉为、吉喆父子由亲属关系构成一致行动人,合计控制公司74%的股权。

    公司处于稳步快速增长阶段,毛利率较为稳定稍有下滑。公司受益于公共事业物联网推进,主营业务持续稳定增长,2016/2017/2018年实现营收6.80/9.95/10.39亿元,CAGR23.6%;实现归母净利润0.81/1.49/1.77亿元,CAGR48%。2018年由于下游电力产业需求结构变动,公司相关中标金额有所下降,导致营收与利润增速有所放缓。我们认为,电、煤、水等仪表物联网化是长期的大趋势,公司业务总体处于需求扩张通道中。公司2016/2017/2018年综合毛利率为27.35%/35.61%/32.68%,在经过产品拓展期、生产优化期后,毛利率已有一定程度的提升,但由于通信模块产品原材料大幅上升,2018年毛利率稍有下滑,但整体而言,公司综合毛利率与可比公司之间无明显差异。

    公司在物联网应用中多个核心领域经验丰富,多个募投项目助力物联网全面科技创新。公司作为国内最早专业从事智慧公用事业的厂商之一,在通信、传感、嵌入式系统、边缘计算等领域自主研发多项核心技术,覆盖物联网各层级。目前公司围绕主营业务正在研发16项行业前沿技术,经费总投入预计约1.5亿元。近三年公司核心技术产品收入占营业收入的比例均在98%以上。公司拟科创板募投为物联网感知层设备扩产及技改项目(合计1.23亿元)、物联网网络层设备扩产及技改项目(2.05亿元)、物联网综合研发中心项目(1.47亿元)提供资金支持,同时补充营运资金(1.3亿元),为公司在物联网行业实现进一步产能扩大与技术创新。

    公司选择预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市标准,我们认为宜采用可比公司PE估值法。我们认为,公司公共事业物联网技术与模式已较为成熟,业务在下游电力市场已实现较高渗透率,公司处于利用核心技术实现下游应用扩展的时期,与A股上市的物联网智能仪表标的发展阶段接近,应采用可比公司PE估值法进行估值。

    风险提示:客户集中度较高、公司下游领域拓展受阻。（申万宏源）