华策影视：电影业务投资发行高质量电影

事件:

    华策影视(300133.CH/人民币25.82,未有评级)发布三季报。2015年第三季度,公司营业总收入4.1亿元,同比下降13.36%。实现归属于上市公司净利润129.3万元,同比下降98.55%。2015年前三季度,公司实现营业收入13.37亿元,同比增长7.56%。实现归属于上市公司净利润2.19亿元,同比下降24.78%,实现每股基本收益0.22元,同比下降53.19%。

    点评:

    1、电视剧业务收入确认节奏拖累公司业绩:公司电视剧业务在3季度由于发行许可证取得情况和发行节奏影响,确认收入的电视剧减少,拖累了整体公司业绩。在2015年前三季度,公司共有12部全网剧实现首播。其中包括东方卫视《二胎时代》、湖南卫视《明若晓溪》、广东卫视《火线英雄》、安徽卫视《淑女涩男》;以及网络剧《最佳前男友》、《约会专家》等。

    2015年4季度,公司将确认14部电视剧、网络剧的收入。其中包括目前最受观众的一批青年艺人(郑爽、杨幂、张翰)等人主演的电视剧。

    2、电影业务投资发行高质量电影,期待票房爆发:

    公司电影发行业务则处于初创期。在人员、宣发费用上的投入较大。2015年暑期档,由公司独家发行及投资的影片《聂隐娘》,最终仅取得了6,138万票房。《聂隐娘》获得戛纳最佳导演奖,但由于其题材和受众的原因,出现了“叫好不叫座”的情况。由华策影视参与投资的运动题材电影《破风》在暑期档获得1.4亿票房。《破风》被认为是国内难得的优秀运动题材影片。但由于暑期档的竞争激烈,《破风》并未取得与其口碑相一致的票房。但我们可以看到,华策影视在电影发行、电影投资制作上,并不拘泥于传统的商业类型片或商业大片,而正在尝试一些新的类型片。

    由于电影业务在发行业务人员、宣发费用的增加,导致公司3季度销售费用增长70.61%。

    2015年4季度,公司将有3部影片上映。由舒淇、彭于晏主演的《剩者为王》为爱情类型片;由王宝强、小沈阳、大鹏主演的《不可思异》则是喜剧类型片。

    3、投资建议:关注公司超级IP剧制作进程。公司在4季度将对之前制作过的知名电视剧进行IP化,拍摄成为大电影。包括《杉杉来了》大电影、《微微一笑很倾城》大电影、《翻译官》大电影等。同时,随着网络剧的火热以及网络剧付费习惯的逐步形成,公司将推出《十宗罪》等独播的网络剧。在传统电视剧业务上,公司维持一贯的高水准制作,将有《解密》、《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》等一批大制作影视剧开机拍摄。我们认为,公司在电视剧上的优质制作能力,在网络剧、电影、综艺上的不断探索,以及在海外优质内容资源的布局,都将帮助公司成为以内容为核心的娱乐巨头。公司当前市值259亿,考虑增发后市值为287.7亿元。根据万得一致预期,公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.63、0.83、1.11。建议投资者持续关注公司在国内及国际内容领域的强势布局。（中银国际）