七匹狼：融资进程顺畅 投资业务加速

    公司主营业务目前仍处于调整状态,零售行业不景气使公司三季度终端零售未见改观,公司将继续对渠道结构及供应链方面的优化调整,加快线上线下零售业务融合及加强终端零售业务管理能力。另一方面,公司积极投资时尚主题消费产业,与各投资基金合作,明确方向并继续实施其“实业+投资”的战略转型,构建时尚消费生态圈,集团未来有望打造成为大时尚及零售消费一体化平台。预测公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.43元和0.51元,对应PE分别为33X、29X和24X,维持“推荐”的投资评级。

    投资要点

    前三季度营收小幅增长,单季度营收利润同比下降:公司2015年前三季度实现营业收入17.67亿元,同比小幅增长2.1%;实现归属母公司股东净利润1.82亿元,同比下降20.4%;扣非后净利润0.81亿元,同比下降47.9%;实现EPS 0.24元。第三季度单季度实现营业收入6.37亿元,同比减少9.9%;实现归属母公司股东的净利润0.7亿元,同比减少8.8%;扣非后净利润0.2亿元,同比下降62%;实现EPS 0.09元。同时公司预告全年归属于上市公司股东净利润为正值,具体区间为2.02亿元至2.89亿元,较2014年同比下降0-30%。

    主业未见好转,尚处调整阶段:受新增针纺业务影响,前三季度毛利率同比下滑4.26pct至41.32%,致使净利率同比下滑2.71pct至10.66%。期间费用方面管控良好,只有管理费用增幅较大,前三季度销售费用率同比下降0.07pct至17.55%,管理费用率同比增加1pct至10.62%,财务费用同比上升0.18pct至-3.36%。应付账款由于秋冬季商品集中入库,较期初增加38.24%,且由于处于发货高峰期,预收账款较期初减少53.87%;而应收票据由于未到期票据的减少较年初下降68.69%。此外由于前三季度支付货款较多,经营活动现金流净额较期初减少60%,理财产品收益令投资活动现金流净额较期初大增189%。另外由于新增集团财务公司及上海尚时弘章等股权投资,长期股权投资金额较期初大幅增加7600%。

    融资进程顺畅,投资业务加速:公司于第一季度发行的1亿元短期融资券款项已到账,计入其他流动负债。此外,中国银行间市场交易商协会已接受公司注册,公司可在2年内发行4亿元超短期融资券。在投资方面,公司出资3.15亿元参与发起设立再保险公司,目前尚处于筹建申请和发起设立前期;公司作为基石投资人出资3亿元与上海弘旻及上海弘章投资设立尚时弘章基金投资于国内消费零售企业,目前已引入两家新合格投资人,深圳帆茂维德与北京普众信诚将分别认缴1.21亿元与0.2亿元,使基金投资规模达到4.6亿元;公司拟与北京致远投资合作设立华旖时尚基金投资于大时尚及消费文化产业,基金规模约1亿元,原计划公司出资99.8%,目前公司因发展战略需求,变更“营销网络优化项目”中的10亿元募集资金用于投资设立全资子公司厦门七尚,由厦门七尚代公司主持向外投资业务,因此也将替代公司成为华旖时尚的有限合伙人;此外厦门七尚已完成注册登记,注册资本为11亿元,子公司作为公司对外投资主体未来将直接或间接地参与投资时尚消费产业,并将积极发掘时尚主题周边产业的各类项目和投资机会。

    风险提示:行业整体不景气影响终端销售,投资业务开展不及预期。（长城证券）