塔牌集团：资本运作频繁 转型进行时

    投资要点:

    公司前三季度实现营收 27.35亿元,同降 13.15%,实现归母净利 2.09亿元,同降57.64%,EPS 0.23元,符合市场预期,同时预告2015年全年归母净利润降幅20%~70%。考虑宏观经济下行趋势,我们下调2015-16年EPS 至 0.32、0.47元(-0.35、-0.40元),参考可比公司2016年24.9倍PE,下调目标价至11.72元(-1.53元),维持“增持”评级。

    盈利下滑至历史谷底:前三季度实现销量1028万吨,同增6.20%,第三季度增速-6.55%,销量近2年来首次下滑。前三季度吨出厂均价同比下降56元至253元/吨,吨毛利同比下降41元至56元/吨。Q3吨出厂均价为235元/吨,同比下降48元;吨毛利同比下降22元至47元/吨,吨净利同比下降28元至5元/吨,盈利已经步入历史的谷底。

    万吨线预计明年投产,2016年广州新增产能压力加大:2015前三季度广东省水泥产量同比下降1.19%,好于全国-4.7%的增速,区域需求暂稳。公司万吨线预计明年低投产(合计产能600万吨,产能提升约60%)),但考虑到2016年广州地区海螺、华润新增产能相继投产,新增产能压力约20%左右,区域供求格局或承压。

    资本运作频繁,转型进行时:公司资本运作频繁,继与深圳中展信投资管理成立并购基金(投资方向为TMT、生物医药等新兴产业)后,投资4亿元增持海南波莲水稻基因科技35.16%股份,涉足农业转基因领域。我们判断公司在业务多元化方向上将继续突破。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。（国泰君安）