康尼机电：进军轨交后市场 受益进口替代/一带一路

    投资要点:

    1.事件

    公司发布三季报,前三季度实现收入11.86亿元,同比增长22.81%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长30.68%,EPS为0.48元。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩持续提速,盈利能力维持高水平

    公司前三季度业绩符合预期,已达到去年全年水平;三季度单季业绩同比增长38%,业绩持续提速。公司毛利率维持在37.2%的高位,净利率同比提升1.1pct,保持12.4%的高水平。

    (二)进军轨交后市场,受益进口替代/一带一路

    公司此前公告拟收购黄石邦柯科技,全面进军轨道交通后市场。邦柯科技前身为黄石市邦柯计算机技术应用研究所,目前主要产品包括机车、车辆及动车组自动检测检修系统和智能安全监控系统。邦柯科技2015-2017年业绩承诺为不低于4000万元、5700万元和7500万元,复合增长率达到37%。此外,收购条款中对经营性净现金流和应收账款余额占收入比例也进行了规定,确保了邦柯科技未来三年的业绩质量。我们认为邦柯科技未来业绩有望超预期。

    公司门系统产品陆续进入大修期,公司2015年上半年新设北京康尼,与重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场。我们认为,收购邦柯科技能够将公司维保业务范围从门系统拓展到整车,邦柯科技的检测检修和智能安全监控业务将和公司自身门系统维保业务产生显著的协同效应,公司将在轨道交通后市场领域取得长足发展。

    我们认为,2015年公司高铁外门系统将继续实现进口替代,取得更大的市场份额;随着“一带一路”建设的推进,公司国际市场订单数量将持续增加。

    (三)新能源汽车零部件业务增速有望超行业

    我国新能源汽车销量已进入高速增长阶段。2014年我国新能源汽车销量达到7.5万辆,同比大增324%,2015年前三季度新能源汽车销量继续高速增长,达到13.7万辆,同比增长258%。公司新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列,已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系,进入其合格供应商目录。2014年销售收入达5062万元,同比增长超过400%。我们预计公司新能源汽车产品2015年盈利能力将持续提升,收入将超过1亿元,增速有望超过行业水平。

    (四)拓展和培育第二或第三主业,打开成长空间。

    公司未来3-6年的发展目标明确提出将“加速其它轨道交通现代化装备产品的拓展和延伸,同时积极拓展和培育第二或第三主业,围绕‘机电一体化’的核心能力,适度跨界发展”,最终实现基于“机电智慧化、服务化、绿色化”核心能力的多元化发展。公司目前已切入新能源汽车零部件、高端精密机械(工业4.0,包括数控磨齿技术等)领域,我们认为公司未来将实施跨界发展,加快培育新产业和新增长点。

    3.投资建议。

    不考虑本次收购,预计公司2015-2017年EPS为0.60/0.82/1.12元,PE为54/40/29倍。考虑本次收购,按照30元增发价计算,预计公司2015-2017年EPS为0.67/0.92/1.24元,PE为49/36/27倍。公司成长性好,未来不排除在新能源汽车、工业4.0领域进行外延式发展,维持“谨慎推荐”评级。风险:动车外门市场进展低于预期,新能源汽车、工业4.0领域发展低于预期。（中国银河）