永安药业：线上销售数量的扩大和线下业务的拓展

    投资要点

    事件:永安药业26日发布三季报:今年1-9月份营业收入41722万元,归属于上市公司股东的净利润1779万元,归属于上市公司股东的扣非净利润478万,相比上年同期分别增长-12.16%,-41.35%,-75,97%。

    点评:三季报亏损幅度扩大主要是因为环氧乙烷价格从今年4-5月份开始进一步走低,出现经营成本和市场价格倒挂,导致永安药业关闭环氧乙烷生产线。我们认为随着四季度环氧乙烷的毛利率回升,以及保健品销售收入的持续提高,全年净利润的负增长将收敛到-10%左右。环氧乙烷产线2013年投产,各项折旧费用总计每年大约3500万元左右。2013和2014两年,除去折旧费用产生的固定成本,每年能够产生1000万左右的经营性现金流。但今年上半年环氧乙烷出现经营成本和市场价格倒挂,公司从6月份开始关停环氧乙烷产线,导致永安药业的净利润出现了进一步的下滑。四季度环氧乙烷价格有望一定程度回暖,永安药业在10月份与凌安科技续签合同重新投产,为今年净利润的恢复和2016年净利润的增长提供了弹性。

    保健品业务营收端表现良好。子公司永安康健在获得健美生的全国独家代理权之后积极开展线上业务,在天猫、京东等多个平台开设官方店,销售收入增长良好,今年有望实现4500-5000万的收入。但是目前网上商城的门槛费用较高,我们推测3季度单季度已经能够实现盈亏平衡,全年仍然有一定程度的亏损。随着线上销售数量的扩大和线下业务的拓展,保健品业务将为公司的利润增长持续提供推力。

    盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入6.10亿、6.50亿、6.77亿元,同比增长-7.35%、6.56%、4.15%;归属上市公司股东净利润2800万元、5100万元、8000万元,同比增长-11.7%、82.1%、56.9%。

    2015-2017年对应EPS为0.15元、0.27元、0.43元。考虑到公司保健品业务的高弹性以及环氧乙烷毛利率的改善预期,我们给予2016PE70X,目标价格18.9元,给予“增持”评级。（中泰证券）