全志科技：优势互补增加竞争力 强强联合开拓新领域

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    9月29日全志科技发布公告称,与江苏保千里(600074)视像科技集团股份有限公司签署战略合作协议,双方将根据各自领域的优势,拟在汽车智能主动安全系统领域、图像识别领域、声源定位领域共同合作开发多款芯片,合作模式将在进一步签订的协议合同中明晰。

    点评:

    智能汽车进入发展快车道,国内企业弯道超车时间窗口显现。智能汽车辅助驾驶早在上个世纪九十年代,欧美等发达国家就制定了汽车自动安全的行业标准,近年来更是利用政策法规的方式来强势推进行业发展。国内市场的开发主要集中在整车系统集成,面临着产业标准不一和基础研究不完善的局面。具体到细分的辅助驾驶芯片行业,由于设计较高的安全性和可靠性,在图像的高清化和运动视像捕捉的精细化方面要求较高,国内市场基本把持在国外厂商手中,进口替代需求十分强烈。

    智能驾驶专用芯片空间巨大。目前Mobileye是国际上汽车智能驾驶领域行业领先企业,不仅拥有图像处理算法,同时还手握专用SoC芯片设计的一系列专利技术,单摄像头方案占据了70%的市场份额,2014年营收1.45亿美元,同比增长超过80%。根据来自ICInsights的数据,全球车用芯片市场2017年可望达288亿美元规模,年复合增长率将达11%,届时国内车用芯片将有481亿元人民币的市场空间,将是增长最大的IC终端应用市场。合作伙伴保千里的技术积累显著,在复杂路况下的人像识别率高于90%,在汽车主动安全领域,保千里已经进入世界一流竞争队伍之列。但是国内智能汽车专用SoC芯片还处于孕育阶段,在竞争中尚未有拳头产品问世。通过与保千里的深度合作,全志能够打通与智能汽车的对接壁垒,成为公司新的业绩贡献点。

    合作伙伴技术储备深厚,智能汽车战略清晰。保千里以高端的图像

    采集、分析、显示、处理技术为产品主要研发方向,具备全天候成像、主动安全防范、智能识别、智能化控制等跨界功能的一系列产品。保千里9月25日发布定增预案,拟投入8.4亿元开发车用智能硬件-汽车主动安全系统全网建设项目,考虑到公司已经与近40家车厂、汽车经销商和4S店集团签订合作协议,预计在前装和后装市场有望形成爆发式增长。保千里还将建设汽车主动安全系统测试标准化中心,形成行业领先的产品标准,巩固公司汽车主动安全系统产品的技术与市场地位。

    多项IP核技术在手,布局智能汽车无忧。全志拥有多项核心自主技术,并且在智能终端应用处理器芯片上实现了28nm工艺下的量产,迭代时间短,种类丰富,能够涵盖多种消费电子领域。在6月份牵手美国高通后,公司在芯片基带技术得以快速提升,解决方案将支持3G/4G网络,实现实时高质量互联互通,有效解决车联网的实时通信问题。公司在汽车辅助驾驶领域同样有深厚积累,拥有完整的行车记录仪芯片解决方案,被众多国内知名厂商采用,其中在双路行车记录仪领域占据80%以上的市场份额,市场认可度极高。

    优势互补增加竞争力,强强联合开拓新领域。目前我国汽车保有量1.4亿辆,每年保持增长超过2000万辆,存量和增量空间十分巨大。智能汽车的行业发展趋势已然蓄势待发,作为运行大脑的芯片行业必然从中获益,依靠保千里深刻的行业理解以及全志自身的技术积累,必将在众多的竞争者中脱颖而出,成为汽车智能化大潮中的弄潮儿。

    给予“推荐”评级。根据对公司的主营业务和战略规划的,结合国家的集成电路产业政策,我们预计15、16、17年EPS分别为1.55元,2.45元,4.19元。以9月30日收盘价77.0元计算,对应15、16、17年PE分别为50倍、31倍、18倍,考虑到公司拥有核心IP核技术,以及芯片设计公司的高成长属性,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:

    下游行业发展增速不及预期;新产品研究开发速度进展与预期不符。（国联证券）