如何进行低风险套利？

　　在这波行情启动之初，根据相关机构的统计，看空与空仓的投资者高达六七成，而如今，大规模的踏空转化为逼空已成为这波行情的代名词。那么，如何在市场下跌或大幅震荡中，既能够防止踏空，同时也不会错过后面行情的机会呢？

　　笔者认为投资者可通过运用低风险套利模式，根据相关公告信息和法律条款，寻找到“向下风险有限，实现向上收益无限”的潜在投资标的，做到“熊市规避风险、牛市分享收益”之目的。

　　低风险套利的四种策略

　　目前来看，低风险套利的投资策略主要分为以下四种：1，固定收益的投资品种，包括国债、货币基金、逆回购、企业债、债券基金、分级基金的A类、期现套利、打新债、打新股等；2，折价的权益投资品种（折价可以带来超额的收益跑赢大盘），包括封闭式基金、QDII、LOF、分级基金、股指期货、合并换股的股票、H股、认购权证等；3，保底型权益投资品种，包括有保底承诺的可转债、现金选择权股票、绿鞋机制股票、邀约收购股票等低风险投资品种；4，上市公司中并购、重组、回购等可交易的低风险投资品种。

　　在这四种投资策略中，对可转换债券的投资是低风险套利策略的重中之重。在2014年初，笔者曾在《红周刊》上连续发表数篇文章提示了A股市场中可转债的投资机会，当时重点提示的国金转债、泰尔转债、海运转债等，均在不到一年的时间中涨幅高达一倍甚至两倍。值得注意的是，这些还是在保本前提下实现的盈利，如果投资者进行了债券质押的回购式交易（最大的杠杆甚至可以放大到五倍），则收益将更为可观。

　　如今，可转债的套利机会再度呈现，当机会到来之时便是低风险品种赚大钱的好时机。

　　可转债重点品种分析

　　低风险套利的前提条件是：1，抄底股市的替代品种，以5%~10%的风险获取向上30%以上的收益。所谓看的见的风险不是风险，可转债相比股票，可转债的底是可以看到的；2，现阶段可转债因其稀缺性，将难现面值附近的价格。由此，在现存不多的可转债中（见附表），可重点关注15天集EB、14宝钢EB的投资机会。

　　15天集EB　该品种缺点在于：1，溢价率高达90%，制约短期向上弹性；2，向上敲出期权，即进入换股期前30个交易日，如果标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价格不低于当期换股价格的130%时，发行人有权决定按照债券票面价格107%(包括赎回当年的应计利息)的价格赎回全部或部分未换股的可交换债。

　　优点在于：1，所谓的向上敲出期权基本作废了。剩余9个月涨至75元以上的概率很小，可以忽略不计。退一万步哪个月里价格到了70元以上，天集也会到120元附近，溢价保持0附近，市场思考的是如果没有满足敲出期权，下个月就会按转债提升溢价20到30个点。何况敲出是有权，大股东也可以不赎回。这样的话，当120元的价格时，向下亏13元向上赢20到30元，而彼时一旦大盘热火朝天，则其溢价率超过50%也是有可能的；

　　2，下调和回售条款说明大股东毕竟很理性务实。天集一旦8个月过后，市场必然按普通转债对待，现在市场对天集的悲观不过是，对敲出期权的误判和想当然地认为可交换债没有动力促进换股因而没有价值。试想，大股东如不想换股何必设置转债的下调和回售条款？

　　3，假设市场出现暴跌，8个月后大盘跌破2000点，价格也落在100元附近时，则其YTM达1.2附近，剩余4年，此时天集可以下调了，等2年后又可回售。从投资角度看，天集0.9的高折算可以从容加杠杆到3倍以上。

　　14宝钢EB　1，该品种到期赎回价低。宝钢交换债到期101.5元（不含最后一年利息），因此3年到期税前价值106元，税后大约104.8元。

　　2，保底，其实是由宝钢承诺的；向上空间，实际上由新华保险正股实现的。

　　3，当前已经没有其他可以买入的到期保底转债，这是惟一选择，起码有可能买到100元面值的一个保底+中间可能暴涨的产品。

　　4，溢价适度。曾经200多元时仍溢价30%以上，如今120元，溢价40%，随着到期时间的缩短，溢价率会降低，但也可能会在一段时期内保持高位，也就是理解为正股新华保险若翻倍，宝钢交换债则是有涨80%的可能性的搏牛市品种。与可交换债和转债相比，其具有到期保底，但中间向上和向下空间都有很大的特性，各有利弊。适合对保底时间和回撤不敏感+对上涨空间期待大的投资者。鉴于新华保险和宝钢的资质很好，其违约风险很小。

　　其它低风险、较高收益品种分析

　　除了可转债机会外，我们还可以关注嘉实元和505888、H股ETF的低风险、较高收益的套利机会。

　　嘉实元和（505888）：做为中国混改第一基，嘉实元和一半资产投资于债券等固定收益类资产，另一半资产认购中国石化销售公司增发的股权。该基金的封闭期为5年，目前价格刚好在1元附近。优点在于其投资固定收益类资产的年收益率未来5年平均为5%。其投资于中国石化销售公司股权的收益在于上市后的涨幅，假设其在未来3年内上市，且上市后股价较此次入股价的涨幅为100%。此时该基金的净值应该是0.5*1.05^3+0.5*2=1.58元（不考虑管理费等费用），但考虑基金仍有2年封闭期，假设2年其折价率为8%，则其交易价格应为1.58*(1-0.08)=1.45元。也就是说，3年时间大约可赚45%，年化15%。如果销售公司上市后的升幅超过预计的100%，或者上市时间快于3年，则收益率更高一些。当然，若上市股价跌破发行价则会承担一定的损失（作为中国混改第一股，破发概率虽有，但极低）。

　　H股ETF（T+0港股基金，160717或510900）：恒生国企指数无论是横向还是纵向估值均处于历史极低位置，H股ETF对应的市盈率水平大致是7倍，而上证50ETF对应的市盈率水平大致是10倍多。两个指数可比性较强，但H股ETF便宜了30%。目前来看，即使发生全球大股灾，跌幅估计也就20%左右，而长期向上却是不封顶的。适合金字塔式建仓，以10%的浮亏搏取向上100%以上的收益。■