天下秀：布局红人经济产业供应链探索长期成长性

　　投资亮点

　　首次覆盖天下秀(600556) 给予跑赢行业评级，目标价13.90元，对应2021/2022年48倍/35倍P/E。 理由如下:

　　红人营销前景广阔,基础设施服务商赋能产业链各方。红人营销基于粉丝关系精准触达目标用户，整合营销节点简化营销路径，品效合一的营销效果使其成为当下主流营销方式，2020年市场规模达到680亿元(YoY+51%)。但相对互联网广告市场规模来看，2020年KOL营销规模仅占12.5%，在社交平台广告变现潜力进一步释放、互联网广告互动性增强的驱动下有望打开更广阔的成长空间。红人基础设施服务商针对行业信息匹配痛点,作为平台连接产业链各方,推动产业协同效率的提升。

　　双边网络效应巩固先发优势，数据技术沉淀彰显龙头价值。天下秀以WEIQ红人营销平台为核心,通过大数据技术精准匹配企业营销需求与红人账号，克劳锐、IMSOCIAL等为WEIQ平台赋能并助推行业良性发展。公司核心优势如下: 1)平台效应: WEIQ平台连接分散的上下游双端，基于双边网络效应,平台价值持续增长，作为具有先发优势的头部公司强者愈强; 2)技术数据优势:公司通过多年研发投入在早期即奠定技术优势,基于多年的数据沉淀实现极高的匹配精确度。

　　红人营销持续挖掘双边价值,布局红人经济产业供应链探索长期成长性。1)红人营销:我们判断红人营销需求有望稳健增长，KOL投放将呈矩阵化、下沉化趋势，红人营销平台价值持续放大。公司以底层技术为支撑，升级广告主、红人双端赋能服务,深度挖掘行业价值空间。2)红人经济产业供应链:公司以打造红人新经济产业供应链中台为长期战略目标，2019年起试水“红人+”创新业务,已落地西五街APP、IRED教育等，前瞻性布局将优先受益于红人经济的强劲发展潜力。

　　我们与市场的最大不同？我们更看好公司平台的双边效应及清晰的战略规划带来的长期成长性。潜在催化剂:商家红人营销需求增长;红人经济在更多领域加速渗透;公司创新业务推进超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.29/0.40/0.54元,CAGR为49.1%。

　　当前股价对应38倍2021年P/E,我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予公司13.90元目标价,对应2021/2022年48倍/35倍P/E,潜在25.3%上行空间。

　　风险

　　宏观经济影响广告需求，市场竞争风险,客户拓展不及预期，创新业务推进缓慢，现金流及资金风险，前实控人诉讼风险。（中国国际金融股份有限公司）