中再资环：家电拆解补贴发放带动经营现金流由负转正

　　2020 业绩同比+2.15%，家电拆解补贴发放带动经营现金流由负转正。

　　公司发布 2020 年报及 2021 一季报，2020 年实现营收 33.31 亿元（同比+1.80%），归母净利润 4.10 亿元（同比+2.15%），增速放缓主要系疫情影响。全年经营性现金流净额达 1.90 亿元（由负转正），主要系收到家电拆解补贴约 6.3 亿，预计未来也将持续回流补贴，带动现金流持续改善。Q1 业绩 1.06 亿元（同比+180.28%），超出市场预期。

　　废电拆解业务收入稳健，受疫情影响工业废弃物业务略有缩减。受疫情影响，2020 年废电拆解业务实现营收 25.12 亿元（同比+3.86%），工业废弃物业务实现营收 8.17 亿元（同比-4.16%）。废电拆解业务营收有所增长，主要系公司各废电拆解子公司产能利用率提高 2pct 至62%。此外，中再环服已于 2020 年完成三年业绩承诺，完成率 106%。

　　补贴下降有利于公司市占率提升，品类扩张值得期待。2021 年 4 月起家电拆解补贴下调，受补贴降低影响，2021 年公司计划实现营收 29.87亿元（同比-10.31%）。尽管补贴下调，但历史复盘来看 2016 年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。公司作为废电处置龙头，渠道优势显著，顺价能力强，预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率（供销总社、发改委要求 2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一，公司市占率约为 20%）。

　　“国字头”再生龙头，维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.61/5.70/6.90 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为9.29/7.52/6.21 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，同时焚烧+业务发展提供未来成长空间，给予 2021 年 16 倍 PE，对应合理价值8.80 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。固废项目建设进度不达预期；家电拆解补贴发放进度放缓。（广发证券）