信捷电气：伺服板块有望保持高增长态势

　　报告摘要

　　事件：信捷电气披露2020 年年度报告。2020 年，公司实现营业收入11.34 亿元，同比增长74.62%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长102.92%；实现扣非后归母净利润2.99 亿元，同比增长119.85%。

　　公司拟每股派发现金红利0.28 元（含税），不以资本公积金转增股本。

　　点评：公司2020 年业绩符合预期，今年有望保持增长势头。

　　（1）毛利率提升：公司2020 年毛利率43.8%，与2019 年的40.5%相比提升了3.3 个百分点，主要原因是下游需求旺盛，产品出现溢价。

　　（2）PLC 业绩大增：2020 年公司核心产品PLC 贡献收入4.9 亿元，同比增长66%。PLC 还带动了配套的HMI 销量，HMI 全年贡献营收1.9 亿元，同比增长49%。2021 年，国内工业加快复苏，工控自动化产品需求有望实现较快增长，公司将继续巩固小型PLC 市场地位，并逐步向中大型PLC 市场发力。

　　（3）PLC 成功带动伺服板块：2020 年，公司伺服设备贡献营收4.3 亿元，同比增加118%，伺服设备市占率由1.4%提升至2.6%，进入国内市场前十大供应商。2020 年，公司成功推出多种伺服产品，覆盖手机3C、光伏、锂电、半导体、物流等下游需求。2021 年，公司将继续加大伺服系统投入，伺服板块有望保持高增长态势。

　　（4）费用占比显著下降：2020 年公司销售、管理、研发费用合计1.59 亿元。与2019 年相比，三项费用分别上升22.6%、35.5%、40.4%。

　　但从占营收比看，三项费用占比分别降低1.9、0.8、1.7 个百分点至4.6%、2.6%、6.8%，反映出公司营收增速高于费用增速。

　　（5）现金健康，应收可控：公司2020 年经营现金流达2.07 亿元，同比大幅增加62.7%。公司2020 年初应收账款为0.51 亿元，年末为0.23 亿元，减少了0.27 亿元，应收账款周转天数下降14.4 天至11.5天。公司2020 年末存货5.8 亿元，较期初上升3.5 亿元，存货周转天数上升44.4 天至230.6 天。

　　风险提示

　　（1）若宏观经济不及预期，将影响公司业绩增速；（2）若公司产品市场认可程度不及预期，可导致公司占有率难以提升；（3）如果IGBT、芯片等主要原材料供给持续短缺，将影响公司成本及毛利。

　　综上，我们维持对信捷电气的“增持”评级，给予公司24.29 倍PE，对应目标价为76.02 元/股。（红塔证券）