恒生电子：业绩各阶段驱动力明确 业绩增长确定性高

　　行业龙头，地位稳固，产品竞争力强

　　公司作为国内金融IT 龙头，技术和客户优势显著，产品线齐全，行业地位稳固。

　　公司业绩持续受益证券、基金客户IT 投入加大、政策红利、新技术的持续结合。

　　因此，我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为15.83/19.57/23.14 亿元，EPS 为1.52/1.87/2.22 元/股，对应现价PE 为60.7/49.1/41.5 倍，较可比公司均值低，首次覆盖给予“买入”评级。

　　参考海外，国内金融科技公司成长空间大

　　（1）公司：对标海外同类公司，恒生电子潜在成长空间较大。恒生电子在FinTechRankings 的排名已升至第43 位，但公司收入对比FinTech 前30 的上市公司平均收入，2018 年占比为9.9%，还有较大成长空间。

　　（2）行业：国内金融IT 潜在行业空间大，仅考虑龙头券商市场，对比海外仍有潜在近20 倍的增长空间。根据海外和国内Top10 券商2019 年的年报数据，海外Top 10 券商的IT 投入是国内投入金额近20 倍。

　　业绩各阶段驱动力明确，业绩增长确定性高

　　（1）短期驱动力：政策红利和产品升级迭代齐发力。根据我们对部分已有政策的分析与推算，保底计算约有18.12 亿元的政策红利有望在未来2 年兑现；叠加常规产品升级和替换需求，公司业绩增速相对确定。

　　（2）中期驱动力：云化趋势下创新业务的持续发展。公司明确四个ONLINE 方向，大力推广云产品和AI 服务，实现“云服务”的业务转变。2020 年公司创新业务实现营收6.01 亿元，同比增长10.41%。其中云服务类公司中的云毅网络（+82.84%）、恒生聚源（+30.51%）和AI 服务类公司的鲸腾网络（+68.99%）、商智神州（+21.67%）持续实现营收高增长。

　　（3）长期驱动力: 国内金融市场的不断发展和公司产品的国际化路线。我国金融IT 行业与资本市场共同发展。公司产品技术实力及行业理解能力优于竞争对手，海外市场拓展也有望带来增量市场。

　　风险提示：客户扩展进度不及预期、公司技术研发不及预期、疫情反复风险（开源证券）