通策医疗：学科建设业务丰富 各细分领域未来发展空间广阔

    投资逻辑

    充分利用稀缺医疗资源成就“通策模式”，“旗舰总院+分院”的路径巩固国内连锁口腔龙头地位：公司收购当地知名的口腔医院，与该医院的原有品牌相结合，发展连锁分院实现扩张。该模式具有患者流量稳定、业绩确定性高的独特优势，强化了人才与运营方面的竞争壁垒。杭口等收购老院的整合效应显著，新建分院逐步进入成长期，为业绩贡献新增量。

    学科建设业务丰富，各细分领域未来发展空间广阔：正畸和种植是口腔医疗的两条黄金赛道，公司正推进“种植倍增计划”和“正畸旋风计划”两大战略。“种植倍增计划”是公司根据种植细分市场进行差异化产品定位，推出了低端种植产品，拓展客户群体；“正畸旋风计划”是以互联网为平台，以现代3D 打印、AI 技术等为主要支撑的数字化正畸诊疗模式，旗下设立的“Ortholink 优领”&“Hibeauty 隐秀”，提供隐形数字化正畸解决方案。

    省内播种“蒲公英计划”，在浙江省内进一步渠道下沉，省外布局“存济”

    品牌，开启全国性复制探索：一方面，公司在省内播种“蒲公英计划”，提出了三到五年内在浙江省内布局100 家分院，实施区域为浙江省内的县（市、区）及重点乡镇，蒲公英计划是公司在浙江省内进一步渠道下沉，提高浙江省内市占率的重要举措。另一方面，与中国科学院大学合作成立的国科大存济医学院是公司新一轮全国扩张的核心医疗平台，支持公司建立各地旗舰中心医院所需要的品牌冠名、人才输出和学术平台。

    辅助生殖领域推进，波恩技术协同合作医院，综合诊治能力成就优质辅助生殖机构：自2011 年进入辅助生殖领域，引进波恩（英国）辅助生殖技术，逐步打造辅助生殖行业优势地位。

    投资建议

    我们看好公司在民营口腔医疗服务行业的龙头地位，公司业务模式可持续复制，业绩有望维持较快增长。我们预计公司2020-2022 年归属母公司净利润分别为5.39 亿、7.21 亿、9.52 亿，分别同比增长16%、34%、32%。

    给予公司目标价311.4 元，给予“增持”评级。

    风险

    医疗事故风险；口腔医院扩张不及预期；省外扩张计划不及预期。（国金证券）